预计长城汽车2014年销量约90万辆（+20%），其中SUV销售55万辆（+33%）。预计公司2013年销量约75万辆（同比+21%），其中SUV销售41万辆（+48%）。公司2013年SUV的强劲表现主要受益于哈弗H6的持续热销，全年有望实现销售21万辆（+61%）。展望2014年，公司主要增量来自：1）新车型哈弗H8、哈弗H2将分别贡献4万辆、7万辆增量；2）通过技术改造，预计H6最大月产有望超过2.5万辆，2014年销量接近25万辆，贡献4万辆增量。
    预计H8下半年月度销量有望超过5000辆，打开公司成长与估值空间。哈弗H8售价20.28万元-23.68万元，直接与合资品牌正面竞争，市场担忧甚多。我们认为，基于以下4点，哈弗H8会取得成功：1）20万元区间的SUV市场空间大，年销量超过70万辆；2）哈弗已经拥有超过100万的SUV忠实用户；3）哈弗H8产品竞争力强，提供"越级"感受；4）哈弗终端软件、硬件同步提升，提供保障。我们近期调研表明，6个首发城市订单已经接近1000辆，随着展车到店，销售网点增加，预计下半年H8月度销量有望超过5000辆，打开公司成长与估值空间。
    公司产品结构持续上移，预计2014年单车平均售价还将提高5000元以上，盈利能力维持高位。长城汽车是以盈利为导向的民营企业，一方面通过提高SUV占比，推出H8、H2等新车型来优化产品结构；另外一方面，对于H6、C30等原有产品通过添加配置、改款的方式，也不断提高售价。例如哈弗H6的主力售价已经由原来1.5T经典款的11.18万元提高至1.5T运动版的12.38万元。公司的平均单车售价也由2009年的6万元持续提升至2013年的7.2万元，预计2014年则有望提高至7.8万元，盈利能力维持高位。
    公司SUV产品储备丰富，2015年仍将保持快速增长。公司聚焦于SUV领域，产品线清晰明了。1）8万元以下：M系列SUV，M4目前月销1.2万辆；2）8-12万元：H2，预计2014年二季度上市，稳态月销万辆以上；3）10-15万元：H6，目前月销2万辆以上；4）15-20万元：H7，预计2015年上市；5）20万元以上：H8，预计稳态月销5000辆以上。此外，H3、H5、H9（预计2014年底上市）等越野型SUV还将作为上述城市型SUV的有效补充。预计受益于H8、H2销量稳态化，H9、H7等新车推出，2015年公司仍将保持快速增长。
    风险因素：H8销量不达预期；后续H2、H9、H7等新车型市场接受度低于预期；经济型SUV市场竞争加剧；轿车业务产销规模下降造成盈利拖累等。
    盈利预测、估值及投资评级：综合考虑H8、H2的新增量，以及生产爬坡周期，调整公司2013/14/15年EPS预测分别为2.70/3.74/4.98元（2012年1.87元，原2013/14/15年EPS预测为2.77/3.74/4.81元）。当前价40.98元，分别对应2013/14/15年15/11/8倍PE。长城汽车是最好的自主品牌企业，预计H8下半年有望月销超过5000辆，充分证明公司哈弗品牌价值，15-20万元区间的SUV也将成为公司囊中之物，打开公司成长空间。综合考虑公司业绩增速、行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2014年16-18倍，维持公司"买入"评级，目标价65元。