报告摘要：
    政策迎来利好。国内中东部地区遭遇大范围雾霾，节能减排形势严峻。我们认为，大气污染的形成是伴随国内工业化的快速发展，各因素共同导致的结果。要彻底缓解雾霾，减排、节能以及能源结构调整三方面应协同推进，并形成长效机制。我们认为，公司目前主营业务和商业模式将长期受益未来节能减排政策。
    水泥、玻璃外存在更广阔的空间。公司目前正对存量在运和筹建项目进行优化，腾挪出更多的资金和人力，开拓新的领域，覆盖下游行业面将进一步拓展，实现规模增长的同时，抗风险能力也将进一步提高。从目前业务布局和技术储备来看，公司有望在天然气压气站余热利用、煤层气发电和钢铁余热发电等领域取得突破。
    项目投运进度正常，在运项目运营稳定、风险可控。截止目前，公司已投产余热发电项目装机规模达到187MW，其中新增项目装机41.5MW。从售电量看，前三季度完成售电量6.12 亿度，同比增17.8%，投运项目运营稳定，余热电站利用率未随宏观经济出现大幅波动。
    面对环保改造，风险更高的水泥行业项目对应生产线规模多在2000吨/天以上，未来遭淘汰可能性极小，风险可控。
    盈利预测与投资建议。我们预计2013-2015 年公司将实现EPS 分别为0.38 元、0.53 元和0.65 元（较前次预测0.39、0.52、0.65 元小幅调整），14 年PE 仅25.5 倍。目前时点看，创投减持已经接近尾声，压制估值因素正在消除；同时，节能、EMC 在政策层面迎来利好，公司也在积极开拓水泥、玻璃以外的行业，我们认为，公司目前股价未反应以上良好预期，维持“推荐”评级，目标价18.5 元。
    风险因素。下游开工率不足；跨行业拓展风险等。