简要观点：
    1、
    公司所处的农业节水行业发展的大逻辑过去2年已被验证，且当前外部有利因素在增加。我们在2010-2011年曾经连续撰写多篇报告论述农业节水行业发展的必要性和迫切性：一方面，我国水资源日益匮乏、而农业用水占到用水总量的一半以上；另一方面，为了满足国内日益提高的物质需求，在有限的耕地面积下通过高效灌溉方式提高亩产是一种必然的选择。而大禹节水公司收入订单过去4年的持续高增长也验证了我们的判断。当前临近2014年年初，水价上调、土地流转再成“热议话题”，农业节水的外部推动力在持续增加。
    2、
    公司资本开支高峰期过去，通过内部挖潜，14年后盈利水平存在改善的可能。为了更好的服务各地节水灌溉改造的需求，公司上市之后就进入了快速扩张期。截止13年底，大禹节水已经成立了14个分公司遍及国内8个省份，资产是上市前的4倍。但同时也带来人员、折旧、财务费用的大幅攀升，导致公司过去几年虽然收入持续较快增长，但盈利却增长极为有限，净利润率水平从上市前的9.3%，下降至目前仅3.7%。2014年随着公司基本战略布局完成，将进入内部管理改善提升的阶段。考虑到行业需求的持续增长，其费用率下降所带来的净利润增长会相当可观！3、
    公司有望借助当前有利的政策环境及自身优势，尝试产业链拓展等新业务模式提升附加值。当前公司主要承接的还是各地区高效节水灌溉示范项目，业务模式以初次设施工程建设、及部分滴灌带等管材更换需求。未来公司将进一步挖掘客户需求：（1）满足最终农业客户更新需求。
    通过设立地区连锁店、与其他农业服务企业渠道合作等多种方式，提高产品粘性、再购买率。（2）适应地方水利部门新增需求。为提高公司生产线利用率，适当参与地方城市水管改造、同时参与流域水利水情监测等领域。（3）降低资金依赖、提升产品附加值。通过收购杭州水电设计院等模式，提升专业高效节水项目的设计能力，提高资产收益率。（4）借助未来国内土地流转等改革措施到位，公司有望通过示范项目实施（EPC+C）等业务模式，切实发挥高效节水灌溉的效果，进一步开拓国内市场。
    考虑到农业节水的外部政策环境、公司充足的在手订单， 我们估计13-15年公司实现净利润分别为0.36亿元、0.6亿元、0.93亿元，上述预测并没有考虑新业务拓展可能带来的业绩增长空间。目前股价已经一定程度反映了市场对于公司未来通过内部挖潜所带来的盈利改善预期，但是对于未来新项目落地之后可能带来的盈利影响尚未有体现。给予2014年目标动态PE56倍，目标价12元。
    考虑到行业及公司的最新变化，我们调高公司评级至增持，建议密切跟踪后续新业务拓展，公司将是14年很好的盈利与估值弹性品种！风险提示：公司受国内农业节水市场政策变化影响较大，新业务拓展存在一定的不确定性。