事件：
    公司公告与江苏苏美达新能源联合投资开发32MW 分布式光伏项目的合资合同及工程承包合同。本次合同总价为3.04 亿元，不含税金额约占公司12 年收入的24%，履约期截至2014 年3 月31 日。
    投资要点
    分布式项目的起点，单价付款均超预期。仅从该项目来看，预计实现收入2.6亿元，按照10%的净利率水平测算，则能够实现2600 万元收入，而履约期为年底到明年一季度，因此收入确认将主要在一季度。而公司在合肥的分布式路条有存量100MW，此次仅开发了32MW，未来也有望继续与国机集团进行合作。该项目折算的单价为9.5 元/瓦，也相比此前获取的订单价格更高。
    另外，该项目付款条件也远超行业平均水平，公司在项目开工前就能够获取20%的预付款，剩余随着工程进度逐步付款。
    净利率弹性大，降本将带来高增长。公司12 年逆变器业务经营性净利率仅1.12%。今年新产品的推出带来毛利率在三季度大幅回升，而随着新产品占比不断提升，毛利率的改善将进一步持续，我们认为明年逆变器业务的平均净利率水平有望看到10%-15%。另外公司进一步的成本下降将会带来净利率在此基础上的再次提升。。
    分布式空间广阔，寻找中国的solarcity。虽然目前国内大部分的装机量还是来自于地面光伏电站，但光伏长期的发展方向和更大的空间仍是在分布式光伏。对于分布式，美国已有成功案例：solarcity，而在中国能够成为下一个solarcity 的需要具备三个条件：具备核心技术及产品；2.具备资金实力并已着力于EPC；3.制造部分包袱较轻，不用过多垫资。而同时具备这三个条件的企业中，阳光无疑是其中最具竞争力的企业之一。
    财务与估值
    维持盈利预测及买入评级。综合考虑公司项目扩张的进程，我们维持公司的盈利预测，预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.50、0.84、1.24 元，年均复合增速78%，根据DCF 估值测算的公司每股价值为37.51 元，维持公司“买入”评级。
    风险提示: 价格低于预期、份额低于预期、装机量低于预期、EPC 不达预期