投资要点：
    我们看好合营公司实施的特种电子材料、高压测试设备项目，但受制于变压器生产专用设备行业需求放缓，我们预计公司传统业务变压器
生产专用设备行业需求放缓，预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.15元、0.18 元，首次覆盖并给予公司“谨慎增持”评级，目标价12.5元，对应2013 年PB 为1.6 倍。
    合营公司：“启源（陕西）领先电子”与“启源雷宇”增厚公司业绩。
    我们预计高压测试设备项目2013-2014 年贡献“归属母公司所有者的净利润” 分别为500 万元、700 万元；特种电子材料项目在2014 年上半年建成并开始贡献利润；
    “启源雷宇” 未来三年营业收入复合增长率在25%~35%之间。“启源雷宇”作为高压测试设备行业龙头企业，市场占有率稳居行业前二（最大竞争对手为华天机电），未来将受益于国内高压、特高压产品投资的加大。
    “启源（陕西）领先电子” 进口替代空间大。公司产品磷烷、锗烷、砷烷是半导体、薄膜太阳能重要的“源性”材料，目前纯度超过6-N的全部依靠进口来解决。虽然电子特种气体价格近期略有下滑，但利润率依然很高，若公司该项目能稳定达产，前景十分看好。
    风险因素分析：1. 特种气体项目量产后气体的纯度及稳定性的保障；2. 截止2013 年一季度公司拥有现金4.8 亿元，后续开拓业务领域、资金使用存在不确定性