摘要：
    浙江升华拜克 生物股份有限公司(简称“升华拜克”)将发行3年期固息公司债，金额3 亿。
    我们预计12 拜克01 利差在184bps-194bps 之间，目前3 年期国债利率为3.06%左右，对应发行区间为4.9%-5.0%。（慧博投研资讯）
    公司前身为浙江德清拜克生物有限公司，1999 年11 月在上交所挂牌上市，升华集团为公司的控股股东，富民资产管理公司是公司的实际控制人。作为国内农药、兽药及锆化工行业的大型企业之一，公司主要产品产能位居全国同行业前列，有明显的规模优势和强大的研发实力，但公司主营业务之一锆化工周期性强，毛利率波动较大，且国家加大环保整治力度对公司的影响需密切关注。公司近几年短期债务占比较高，债务结构有进一步优化的空间，综合看，给予12 拜克01主体5+评分。
    本期公司债券由控股股东升华集团提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。由于发行人资产及收入规模占担保人比例不大，且担保人整体实力雄厚，经营业绩良好，偿债能力较强，担保增信作用较为明显，给予债项评分4。
    一级市场中，近期发行的相似评级的债券有13 天士01、12 一拖01。
    12 拜克01 担保人资产和收入规模均大于13 天士01，但盈利能力较弱，综合考虑企业性质及行业特征，我们认为12 拜克01 与13 天士01 的资质接近，但弱于12 一拖01，结合近期的利差变动，预计12拜克01 的信用利差在180bps-190bps 之间。
    二级市场中，以09 希望债作为参考，目前到期收益率4.53%，信用利差为146bps。09 希望债发行人为民营企业，在深交所上市，主要从事饲料、乳制品、生猪屠宰及肉制品加工业务，内部评分3，总体而言资质强于12 拜克01。目前3 年期AA+级中票利率为4.55%，信用利差为148bps。我们预计12 拜克01 合理的信用利差在180bps 左右。