投资要点：
    年报、1季报业绩增长超3成，均超出预期。2012 年，公司实现营业收入4.94 亿元，同比增长21.6%；归属上市公司净利润1.1 亿元，同比增长34%，每股收益0.52 元；2013 年1 季度，公司实现营业收入2.53 亿元，同比增长17.5%，归属上市公司净利润0.87 亿元，同比增长40%，每股收益0.41 元。公司收入稳步增长源于结网、供暖面积持续增加；净利润增速快于收入增速的原因则不相同：2012 年年报源于良好的财务状况带来财务收入增加0.1 亿元和2012 年无固定资产处置损失（11 年约0.13亿元）；2013 年1 季报则源于煤价下跌带来的成本下降。
    受益房地产繁荣，接网、供暖业务稳健增长。受益全运会举办（2013 年夏季）和市行政中心南迁的利好影响，浑南新区（公司专营区域）房地产业自2008 年起繁荣发展，带动接网面积和供暖面积稳健增长，2012 年公司供暖面积增长200 万平方米，达到1300 万平方米；接网面积增长200 万平方米，达到1800 万平方米。根据浑南新区的供热规划，区域供热面积将达到3300 万平方米；根据我们对区域楼盘的统计，仅2012 年6 月-2014 年区域主要新开楼盘的建筑面积总和超过1450 万平方米。据此我们预计公司主营业务在未来几年内仍将保持稳健增长，收入复合增速在17-20%。
    管理能力、财务状况优异，业绩受益于煤价下跌。公司管理团队在成本优化、费用控制等领域表现优异，公司费用率长期稳定在4-5%；现金储备充足，无实际负债，接网、供暖业务均采用先预收费用，再提供服务的模式。根据我们的测算，燃煤成本占到公司供暖业务成本的53%，受益于2012 年坑口煤价的下跌，2013 年1 季报公司主营业务毛利率提升约6 个百分点。考虑到公司的煤炭采购和消耗的季节特点，我们预计2013 年公司燃煤成本有望下调12%左右，增厚盈利0.08 元。
    评级：买入。我们上调公司2013-2014 年EPS 分别为0.70、0.83 元，对应市盈率分别为13.6、11.5 倍。区域受益于全运会和沈阳市行政中心南迁，房地产业蓬勃发展，带动公司接网、供暖面积的快速增长，根据我们的测算，接网、供暖面积每新增100万平方米，将分别增厚公司EPS 0.022、0.024 元。考虑到公司业务的特殊性，我们采用DCF 估值法，得到公司合理股价为13.5 元。维持公司“买入”评级。
    风险提示：公司面临区域发展天花板的问题；煤价大幅波动对公司业绩仍有一定影响；环保要求提升导致公司运营成本增加。