摘要：
    濮阳濮耐高温 材料（集团）股份有限公司(简称“濮耐股份”)将发行3 年期固息公司债，金额5.3 亿。
    公司成立于1988 年12 月，前身为濮阳县耐火材料厂，2008 年4 月
    在深交所挂牌上市。刘百宽等一致行动人为公司的控股股东和实际控制人。公司作为全国规模较大的耐火材料生产企业，拥有完备的产品线及完善的销售网络，且近年来积极向上游资源领域拓展，在镁质原料领域建立了较为完整的保障体系。
    但受下游钢铁行业发展不景气影响，公司产品毛利率下滑幅度较大，且存在客户过于集中的风险。另外，公司近年来一方面通过发行股份购买资产，另一方面已经有6 位高管14 次减持公司股票，减持总数达1792.6 万股，占公司流通股本6.7%左右。另有四名核心高管离职。综合考虑，我们给予12 濮耐01 主体5+评分。
    一级市场中，近期发行的相似评级的债券有12 华天成、12 毅昌01。
    12 濮耐01 盈利能力优于两者但偿债能力稍弱，且近期存在较多负面新闻，我们认为其资质总体弱于12 毅昌01 和12 华天成，预计12濮耐01 的信用利差在270bps-290bps 之间。
    二级市场中，以同为建材行业的12 松建化作为参考，目前到期收益率5.67%，信用利差为218bps。12 松建化发行人在上交所上市，为地方国有企业，大股东为新疆建设兵团，公司在新疆地区的水泥生产和销售优势突出，但水泥行业面临下游需求增速放缓及行业产能过剩等问题，综合内部打分4-。目前3 年期AA 级中票利率为4.81%，信用利差为179bps；5 年期AA 级中票利率为5.35%，信用利差为213bps。由于12 濮耐01 资质弱于12 松建化，我们预计12 濮耐01合理的信用利差在280bps 左右。