四川美丰与中石化签订LNG框架协议
    四川美丰发布公告，公司与中国石化四川天然气有限责任公司签署了《液化天然气技术开发与应用项目合资合作框架协议》。
    点评：
    1. 公司LNG业务稳步推进
    四川美丰与中国石化四川天然气有限责任公司签署的《框架协议》的主要内容包括：
    四川美丰化工股份有限公司和中国石化四川天然气有限责任公司（以下简称“天然气公司”）拟以在四川成都共同投资设立合资公司——四川双瑞能源有限公司（暂定）的方式，合作开展液化天然气技术开发与应用项目建设。首期合作项目为阆中市、巴中市液化天然气工程项目。
    公司与天然气公司双方同意合资公司首期注册资本金为12000万元，其中公司出资6120万元，持合资公司51%的股权；天然气公司出资5880万元，持合资公司49%的股权。本合作项目首期注册资本金约占双方首期合作项目总投资的32%，据此计算，项目总投资将达到3.75亿元。总投资中资本金以外部分拟采用合资公司融资等方式解决，或根据项目实施进展及对资金的需要，由双方按照各自的股权比例对合资公司进行增资扩股。
    公司将协助合资公司取得地方相关部门关于液化天然气项目立项、核准等批复文件；天然气公司负责落实液化天然气项目相应用气指标。
    《框架协议》的签订，表明四川美丰与中石化四川天然气公司之间的LNG业务处于稳步推进中。
    2. 关注公司LNG及车用尿素业务
    目前我国的居民用气及工商业用气，由于用户固定，多采用管道直供的方式提供天然气。目前我国的管道天然气由政府指导定价，为了确保民生，定价较低，定价方式并非完全的市场化。而LNG的下游客户主要是LNG汽车，车用LNG的定价则市场化程度较高，价格也较高。以四川成都为例，其每方车用天然气价格比工商业用气价格高1元以上，比民用气价格高2元以上，即使考虑到管道天然气的液化成本，以管道天然气制备LNG并出售给LNG汽车使用仍有利可图。在此情况下，四川美丰发展LNG业务有助于提升公司业绩。
    车用尿素溶液是降低柴油车污染物排放量的关键，盈利高、前景广。目前国内车用尿素溶液的售价在4500元/吨以上，假定气头尿素的生产成本1500元/吨（由于车用尿素溶液对尿素纯度要求高，因而一般只能以气头尿素为原料），则车用尿素溶液的原料成本在1100 元/吨，即使考虑其他成本，每吨尿素溶液的盈利至少可达到2500 元以上，盈利相当可观。
    四川美丰目前正在建设10 万吨车用尿素生产线，将成为公司重要的利润增长点。根据德阳市经济和信息化委员会关于四川美丰化工股份有限公司《日产300 吨车用尿素装置厂房技改项目》备案通知书，四川美丰拟投资850 万元建设日产300 吨车用尿素装置厂房技改项目，该项目将于2013 年中期建成。项目建成后，公司将具备10 万吨车用尿素的年生产能力。我们认为未来公司还将继续扩大车用尿素产能规模。
    3. 盈利预测与投资评级
    目前公司尿素权益产能在120 万吨以上，由于中石化集团是公司大股东，公司尿素生产所需天然气基本能保证供应，从而使得公司业绩要优于其他气头尿素公司。近两年公司EPS 稳定在0.50 元以上。
    公司涉足 LNG 业务。目前LNG 主要用于LNG 汽车，由于LNG 定价较为市场化，车用LNG 售价高于城市居民及工商业天然气售价，LNG 盈利能力较高。公司可以获得稳定的天然气气源，发展LNG 业务具备优势，LNG 业务将有助于提高公司业绩。
    公司发展车用尿素项目具备优势。（1）气源供应相对有保证。中国石化集团是公司第一大股东，且中石化四川普光气田天然气年产量在100 亿立方左右，因而四川美丰生产化肥所需的天然气基本有保证。（2）销售有保证。中石化作为国内最大的成品油销售企业，拥有3 万余座加油站，庞大的成品油销售网络将有助于车用尿素的推广与销售。目前公司正在建设10 万吨车用尿素项目，我们预计该项目将在2013 年中期建成。按照20 万吨车用尿素溶液产销量（1 吨车用尿素可生产3 吨车用尿素溶液）、500 元/吨的净利润计算，公司EPS有望增厚0.17 元。
    我们预计公司2013~2014 年EPS 分别为0.57、0.73 元（按照可转债全部转股后5.92 亿股本进行摊薄），给予14.60 元的6 个月目标价，对应2014 年20 倍PE，维持“增持”投资评级。
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