锦龙股份公告收购中山证券股权：拟以 26 亿元现金向11 家中山证券股东收购66.05%股权，以1.6 亿元收购大股东持有的东莞农商行0.7665%股权。
    收购中山证券旨在打造金融控股平台。锦龙股份是以自来水的生产与供应业务为主营业务的公司。同时通过参股证券公司进军金融领域，目前公司持有40%东莞证券股权，公司此前一直希望通过配股或收购控股一家证券，但因东莞证券收购受阻，公司筹划收购中山证券，以打造金融控股公司平台目标。
    中山证券是以经纪自营业务为主导的区域型小券商。2012 年经纪业务净收入1.88 亿元，同比下降21%，占收入比重为54.85%。自营投资收益1.32 亿元，同比增长29%，收入贡献比38.54%，经纪自营业务合计收入贡献90%以上。
    公司2012 年净利润0.85 亿元，同比增225%主要因公司收到深圳政府的金融发展专项资金1.34 亿元，剔除后公司2012 年实际亏损。2012 年佣金率0.135%，高于行业平均水平。非现场开户和营业部设立的放开可能对公司的高费率产生冲击。
    收购提升中山证券发展空间。2012 年末中山证券净资产规模24.6 亿元，净利润0.85 亿元，对应的收购PE 和PB 分别为46 和1.6 倍。锦龙股份是东莞证券的第一大股东，与股东新世纪集团合计持有44.6%的东证股权，虽然其余国资股东是绝对控股，理论上公司不违反一参一控，但作为单一第一大股东不排除未来可能因为同业竞争有出售东证股权的压力。
    我们预计 2013 年行业回暖，东莞证券净利润提升至2.2 亿元，中山证券不考虑政府补贴净利润0.5 亿元，归属锦龙股份的合计1.2 亿元，给予其小盘券商股40 倍的估值，自来水业务2 亿的市值，考虑未来银行等股权的注入预期，我们认为公司合理市值在58-70 亿之间，股价13-16 元。
    公司的收购资金来自 14 亿元银行存款、13 亿元银行并购贷款，即还将负债13 亿元才能完成收购，而中山证券未来创新发展还需持续的资金支持，锦龙股份如果不启动再融资将面临资本压力。同时我们认为目前证券行业的发展改革已经进入斜率快速上升的阶段，而中小型的公司还未问剑创新将首先面临经纪业务全面放开的冲击，我们对公司的中期发展持中性态度，短期可关注交易性机会。
    风险提示：收购方案获批的不确定性、经营不如预期。