结论与建议：
    2012 年扣非后净利润增速20%：公司发布业绩公告。2012 实现营收15.4亿元（YOY+9%），实现净利润0.82 亿元（YOY+5.4%），每股收益0.49元，符合我们之前预估公司净利润增速6%的预期；扣非后净利润同比增速为19.6%。其中，综合毛利率提高0.2 个百分点，销售费用率和财务费用率持平，管理费用率提高0.8 个百分点。
    2012 年4Q 实现营收3.19 亿元（YOY+4%），实现净利润0.18 亿元（YOY+13%），每股收益0.119 元。
    大鹏药业增速明显，业绩弹性巨大：
    自从大鹏药业2011 年收回体外培育牛黄的总代理权，公司自主经营，原料药和制剂同步拓展，通过经营思路的理顺，行销团队的强化，激励措施的到位，使2012 年实现净利润2300 万元（YOY+74%），其中，2012 年H1 实现净利润784（YOY+81.5%）, 2012 年H2 实现净利润1518（YOY+70.4%）。我们认为随着市场的不断培育，未来将是一个加速成长的过程，大鹏药业近2 年40%的增速可期。
    长期来看，通过我们的测算，体外培育牛黄原料药和制剂应用市场潜力规模总计超过200 亿，净利润超过50 亿规模（如按照25%的净利润计算）。目前大鹏营收不到1 亿元，随着市场的逐步培养，业绩向上弹性巨大。
    主营业务经营稳健：预期未来2 年将保持15%-20%的增速
    2012 年颗粒剂（以龙牡壮骨颗粒为主，占工业收入的64%）实现营收3.3 亿元（YOY+1.5%），其中H2 实现营收1.5 亿元（YOY-3%）。
    我们仍然看好龙牡壮骨颗粒的未来发展：我国每年有1600 万的婴儿出生，随着现在年轻父母的知识层次和文化水准的提高，儿童药品的消费进入了一个相对快速发展期，儿童药品销售额保持了年均12%左右的较高增长水准。龙牡壮骨颗粒借助已有的品牌优势和差异化的产品疗效优势，随着行销体系的逐步完善，预计未来两年有望恢复10%的增速。
    2012 年胶囊剂（占工业收入的16%）实现营收0.85 亿元（YOY+41%），其中H2 实现营收0.38 亿元（YOY+46%）。主要是小金胶囊及便通胶囊销量增长所致，其中，小金胶囊比上年同期增长 43.24%，便通胶囊比上年同期增长 36.20%。小金胶囊是公司重点开拓的二线品种，目前主要在大的一线城市推广，随着行销网路建设正逐步完善，未来有望保持 25%以上的增长水准。
    新产品研发及老产品二次开发进展顺利： 2012 年完成了中药 5 类新药开郁宁片申报生产工作；中药 6 类新药牛黄小儿退热贴和中药 6 类新药小儿宣肺止咳糖浆完成Ⅱ期临床试验。老产品方面,完成小金胶囊过敏原性筛选、龙牡壮骨颗粒减糖工艺研究；完成炎消迪娜儿糖浆中药品种保护申报，已获得中药品种保护证书；完成原料乳酸钙研究及申报工作，获得乳酸钙生产受理书。
    盈利预计：预计2013/2014 年公司实现净利润0.98 亿元（YOY+19%）/1.18亿元（YOY+21%）, EPS 分别为0.64 元/0.77 元，对应PE 分别为24 倍/20倍，考虑到体外牛黄巨大的市场潜力，进而可带动公司业绩的高弹性，给予”买入”建议。目标价18.00 元（2013 PEX28）。