调研目的
    合众思壮近期与中关村空间与中关村空间信息技术产业联盟相关企业共同投资设立合资公司承担北京北斗导航与位置服务产业公共平台项目；此外还投入不超过2000 万美元收购Hemisphere 部分资产和权益，受到市场广泛关注。我们重点就投资者关心的以上2 个事项及公司2013 年的发展计划，与公司董事长和董秘等进行了深入交流。
    调研结论
    卫星导航定位产品专业公司加强“云+端”建设公司是卫星导航定位产品专业公司，一直从事卫星导航定位产品的研发、生产、销售和服务，业务涵盖专业应用和大众消费两大领域。专业应用产品包括GIS 数据采集产品、高精度测量产品、系统产品和车载导航产品中的车辆监控调度产品，大众消费产品主要为车载导航产品中的PND 产品。公司GIS 数据采集产品国内市场占有率稳居行业首位，车载导航方面公司过去曾是美国佳明（Gamin）公司在国内的代理商，近几年逐步完成转型。
    在公司产品中，GIS 数据采集产品对收入贡献最大，2012 年上半年此业务收入占到公司总收入的45%，此外车载导航产品占总收入18%，空间数据产品和系统产品均占总收入的10%左右。
    2011 年下半年“中国位置”投入使用，位置服务对公司贡献收入。
    由于专业市场中政府采购项目的减少，造成需求下降较为严重，从而影响了“集思宝”GIS 专业数据采集产品和系统产品的销售收入；大众导航市场的激烈竞争也造成了公司PND 产品价格的下降，与2011 年相比公司整体收入大幅减少。而且从2011年起公司进行多项投资（如“中国位置”运营服务平台原型系统、智能交通与电子地图服务、云GIS 平台软件系统开发等），项目费用大幅增加，但目前各项目均处于建设阶段，尚未得到明显收益，预计公司2012 年全年亏损5000-6000 万元。
    2013 年公司为了扭转亏损局面，将立足自身的终端产品竞争优势，加强“端”和“云”两个方向的建设：终“端”产品方面，公司通过收购Hemisphere 向芯、板上游延伸，重点发展高精度板卡；“云”业务方面公司将通过做好北斗导航服务平台，并拓展行业应用服务领域。
    盈利预测与估值
    总的来说，顺利收购Hemisphere并将高精度板扩大生产规模后，公司业绩或将有较大增长。北京北斗位置平台公司为公司创造新的盈利增长点。卫星导航产品在行业方面的应用将在中长期帮助公司业绩腾飞。但2013年公司的确定性收入仍来源于终端产品募投项目的达产，提高产品毛利率和增加销售额是业绩增长的根基。
    我们预测公司2012-2014年EPS分别为-0.19元、0.06元及0.14元。考虑到公司“云”和“端”两个方向的业务处于起步阶段，对公司的业绩贡献还有待观察，所以暂不评级，建议密切关注公司后续的发展情况。
    风险提示
    北斗ICD文件开放，国外企业进入国内市场，市场竞争加剧影响公司终端产品销售；海外公司收购存在不确定性。