我们近期调研了重庆钢铁，重钢在经历前期产销低谷之后，生产经营情况已经基本恢复正常，预计年内钢铁产量将达到550 万吨左右；我们认为，重钢年内或可依靠政府补贴实现盈亏平衡，后期仍可凭借其优良的产业链配套能力和西南地区较好的供需形势维持微幅盈利的局面，建议关注资产重组进度。
     目前公司钢材年产能超过 600 万吨。重钢集团原来规划将钢铁产能拓展至1000万吨（其中含了与浦项合作的一个项目，目前看来实施难度较大），长寿新区各种配套能力按至少年产1000 万吨钢能力进行设计和筹备。但国家发改委只批准重钢年产600 万吨钢的规划，所以未来2～3 年重钢生产经营重点在品种结构调整优化。目前，公司现有生铁年产能600 万吨，超过600 万吨钢材产能，其中中厚板材产能约300 万吨。
     公司产销经营情况基本恢复正常，估计年内钢产量在530-550 万吨左右。公司目前产销比较协调，2012 年生产方式有所不同，在造船行业一片低迷背景下，公司与中船签订了战略合作框架协议，根据协议，中船集团下属造船子公司或业务单元每年从重钢采购100 万吨造船板，保证了重钢的销量比较稳定，此外重钢还与十多家造船企业有战略合作框架协议。公司今年产销最低点在7、8 月份，现在销售比之前有所回升，达到月度正常水平。预计2012年钢产量530 万～550 万吨。
     年内或可依靠政府补贴实现盈亏平衡。公司前三季度已累计亏损超过11 亿元，因此公司很可能面临连续亏损而被ST 的尴尬局面，届时公司债也将退市，我们认为，政府补贴在年底前到位是大概率事件，公司可依靠政府补贴实现盈亏平衡。
     维持“审慎推荐-B”投资评级：公司搬迁至长寿新区后公司成本压力（物流运输）有所降低，而且西南地区钢材供需形势较好使得重庆地区钢材价格普遍高于全国平均水平，我们认为，年内公司或可依靠政府补贴实现盈亏平衡，而未来两年也有望凭借自身优良的产业链配套能力以及西南地区较好的供需形势而扭亏为盈，且业绩弹性较大。我们预计，公司12-14 年EPS 分别为0.01、0.01 和0.01 元，后期重点关注资产重组进度。
     风险提示：经济复苏程度低于预期、钢价仍有下跌风险。