事 项
    成发科技发布了2012 年三季报，1-9 月营业收入10.5 亿元，同比下降-13.29%；归属上市公司股东的净利润0.23 亿元，同比下降54.27%。其中7-9 月营业收入3.3 亿元，同比增长2.7%；归属上市公司股东的净利润0.13 亿元，去年同期为-411.8 万元。
    主要观点
    1. 内贸航空产品成收入下滑主要原因，大部分将在四季度集中交付。
    1-9 月内贸航空产品收入较去年同期减少2.38 亿元，同比下降62%，是公司前三季度收入下滑的主要因素。内贸航空产品多为军品订单，1-9 月军品毛利率为11%，去年同期为18%。收入和毛利率双降主要是受交付计划影响，前三季度交付较少，预计第四季度将较前三季度有较大增加，全年收入与预算持平。
    2. 主营业务毛利稳定提升，期间费用存在上升压力。
    前三季度销售毛利率为23.05%，去年同期为19.04%。主要原因是外贸航空产品今年毛利有所升高，且在主营业务收入里占据了更大比例。前三季度期间费用率为17.65%，去年同期为14.03%。销售费用率和管理费用率都有较大上升压力，财务费用率小幅下降。
    3. 专注发动机零部件三大方向，外贸航空产品保持增长。
    成发科技主业定位于航空发动机及燃气轮机的零部件的生产加工，专注于发动机的叶片、机匣和钣金三个重点方向。公司外贸航空产品客户认可度很高，叶片产品去年得到GE 公司的免检证明。2011 年外贸航空产品做出了1.35 亿美元的收入，我们预计今年外贸转包产品可有10%增长，并且毛利率有所提高。
    4. 中航哈轴新基地建设和搬迁尚未完成，明年可全面投产。
    公司于2011 年以3.1 亿元控股中航哈轴，收购了哈轴中生产用于航空航天、铁路的高端轴承产能。目前中航哈轴原有厂区在正常生产，并且今年经营状况较去年有所好转。新基地还在建设过程中，预计明年可完成搬迁，并开始生产。
    5. 盈利预测
    我们预测，公司2012-2014 年的EPS 分别为0.25 元，0.35 元和0.46 元，对应2012 和2013 年PE 为35 和25 倍，给予“推荐”评级。
    风险提示
    1. 四季度内贸航空产品无法按计划确认收入的风险。
    2. 外围经济环境加速恶化，引起外贸航空产品市场大幅萎缩的风险