业绩简评
    12 年1-9 月公司实现营业收入8,076 百万元，同比减少33.02%；归属上市公司股东的净利润亏损13.7 百万元， 同比减少 102.72%，EPS 为-0.01元。3 季度单季收入2,279 百万元，同比减少21.15%；净利润亏损76 百万元，同比大幅减少2978%，单季度EPS 为-0.06 元。公司3 季度亏损主要原因是推土机和压路机产品销量下滑，参股公司小松山推继续亏损，以及期间费用增加较多。
    经营分析
    推土机销量降幅收窄：据行业协会统计，公司1-9 月推土机销量约4,700台，同比下滑33%，市占率为62.55%，较11 年全年市占率略升。3 季度以来推土机单月销量降幅已明显收窄，7、8、9 月销量同比增速分别为-2.38% ， 0.93% 和-3.57% ， 明显好于4 、5 、6 月的同比（ 分别为-32.18%，-31.18%和-14.36%），显示需求已经触底。目前公司推土机出口量已占到总销量的近50%，海外市场日益重要。
    压路机单月销量回升中：据行业协会统计，1-9 月公司压路机销售722 台，同比下滑52.74%，市占率为6.67%，比11 年全年市占率下降了1 个百分点。3 季度销量为160 台，同比下滑12%，比2 季度的同比下滑幅度收窄了33 个百分点，其中9 月单月销量60 台，比11 年同期实现了22.45%的增长。
    综合毛利率略有下降：1-9 月公司综合毛利率为13.33%，同比下降了0.86个百分点；其中3 季度的毛利率为13.15%，较2 季度环比下降了0.46 个百分点，较11 年同比下降0.39 个百分点，下降主要原因是收入减少影响规模效益。
    财务费用和管理费用增加较多：公司1-9 月期间费用为1,053 百万元，同比增长55.57%；期间费用率为13.04%，较11 年同期大幅增加了7.4 个百分点。其中因银行借款利息大幅增加，1-9 月财务费用高达237 百万元，同比增幅为34.26%；管理费用因合并山东建设机械公司而同比增长22.7%。
    投资收益大幅减少：1-9 月公司的投资收益为-10.98 百万元，较11 年同期的23 百万元大幅减少，主要原因是公司参股30%的小松山推受挖掘机行业需求下滑影响，收入明显下滑，经营出现亏损。
    应收账款压力依然存在：期末公司应收账款和应收票据分别达2,443 和497 百万元，较年初分别增加473 和150 百万元，而且应收帐款较2 季度末仍增加了225 百万元，目前公司的应收账款处于历史高位，在总体需求下滑的背景下，回款面临较大压力。
    经营活动现金流明显改善：公司1-9 月经营活动现金流为217.6 百万元，较11 年同期的-1,695 百万元有明显改善，但因应收帐款增加，较上半年的390.6 百万元有所下降。前3 季度经营现金流改善的主要原因是公司期末存货2,818 百万元较年初减少了398 百万元。
    盈利预测和投资建议
    公司的推土机需求依赖公路建设等基建投资，同时挖掘机需求亦与此相关，随着经济下滑和销量的触底，未来需求有望回升。由于公司的规模效益出现明显下滑，根据对未来需求形势的判断，我们调降了对公司的盈利预测，预计12~14 年公司营业收入分别为10,330，11,431 和13,184 百万元，净利润分别为-19，58 和156 百万元，同比增长-104%，-402%和169%；EPS 分别为-0.017， 0.051 和0.137 元，远低于之前预测的0.125，0.177 和0.286 元。
    目前公司股价对应 12 年1.1 倍动态PB，虽然公司在推土机行业的地位突出，且集团公司实力雄厚，但当前经营业绩出现亏损，未来业绩虽然回升，但基数较低，且公司受限于股本结构，在二级市场再融资难度大，可能影响未来业务发展，所以我们维持“中性”评级。