报告摘要：
    业绩大幅低于预期，主业首现亏损。公司1-9月份实现收入11.1亿元，净利润1.4亿元，同比分别下滑19.6%和46.1%，每股收益0.19元。单季度来看，3季度收入和净利润同比分别下滑50.6%和46.1%，如果扣除3季度出售子公司获得的1.17亿投资收益，3季度主业亏损接近0.1元，大幅低于预期。
    老订单延期执行致收入下滑幅度扩大。公司3季度收入下滑幅度加大的原因主要是，由于下游轮胎行业投资需求疲弱，一方面导致去年签订的部分订单推迟执行，另一方面导致1-4月份新签订单较少，而公司产品交货周期一般为6-8个月，因此，尽管5月份后新签订单呈现一定复苏态势，但交货确认收入在4季度以后，上半年跨期执行的未延后订单收入确认较多，导致了3季度可确认收入的订单大幅减少。也正因为这个原因，我们认为公司3季度是全年最差的时节，4季度主业下滑幅度将明显收窄。此外，由于部分跨期执行订单配臵增加，也导致了毛利率出现了明显下滑，3季度毛利率仅28.23%，同比下滑7.89个百分点，环比下降3.6个百分点。
    逆势加大投入致费用大幅增长。尽管收入大幅下滑，管理费用和销售费用却同比分别增长了57.4%和53.9%，这是导致净利润大幅下滑的主要因素。费用不降反增，主要是公司从中长期战略出发，加大了对高端客户的销售力度和新产品的研发投入。目前公司仍然在积极的招聘延揽人才，这也体现了公司对未来持续发展的信心。
    最差的时节已过，维持增持-B投资评级。鉴于公司3季度收入和毛利率下滑幅度均超出预期，我们下调对公司的盈利预测，预计2012、2013年EPS分别为0.35和0.47元，我们相信公司经营最差的时节已经过去，预计在高端客户开发、跨行业拓展以及新业务运作上，未来几个季度内将逐步取得进展和成效，公司估值将得到一定修复，给予2013年20倍PE，维持增持-B投资评级和9.5元的目标价格。
    风险提示：高端客户和新业务拓展进度低于预期。