投资要点：
    基础数据: 2012 年06 月30 日
    事件：华数传媒借壳ST 嘉瑞。ST 嘉瑞除现金外现有资产以1.6 亿元出售，并以定向增发方式收购华数传媒100%股权（华数传媒评估价19.56 亿，定增价2元/股，增发股票9.78 亿），定向增发后，ST 嘉瑞总股本增加至10.97 亿，华数集团占上市公司股权比例54.3%。
    点评：
    华数传媒是全国优秀新媒体运营平台+浙江领先有线整合平台。华数传媒的主营业务为全国新媒体业务和杭州地区有线电视网络业务。截止至11 年底，华数传媒在杭州（含二区五县）拥有有线电视注册总用户234.6 万户（主终端），同比增长6%，其中杭州市区有线电视用户数88.11 万户。华数传媒11 年收入为12.9 亿元，同比增长27%，营收增长较快。11 年收入中基本收视维护费收入为4.29 亿元（占11 年收入33%，同比增长3%），付费频道收入为3533 万元（占11 年收入3%，同比增长26%），杭州地区互动节目收入为1.75 亿元（占11 年收入14%，同比增长46%），杭州之外互动节目收入为1.21 亿元（占11年收入9%，同比增长44%），其余配套建设费/节目传输费/机顶盒销售收入为5.34 亿元（占11 年收入41%，同比增长44%），基本收视维护费构成公司主要收入。
    股东承诺净利润稳步增长。华数传媒11 年净利润为1.19 亿元，同比增长26%。
    收购方股东承诺11/12/13/14/15 年净利润分别为1.00/1.58/2.29/2.75/3.09亿（ 相当于EPS 0.09/0.14/0.21/0.25/0.28 元） ， 分别同比增长108%/58%/45%/20%/12%（华数传媒11 年净利润为1.19 亿元，已经实现11 年的经营业绩承诺）。本次收购相当于11 年PE 19.5 倍，每用户收购价格843元，显著低于二级市场有线公司11 年29 倍PE 和可比有线用户价值1631 元。