投资要点  业绩符合预期，毛利率与期间费用率环比双降。一季度受春节较早的影响收入偏低，二季度收入环比增长29.95%，但是由于毛利率的下降，净利润只环比增长了14.73%。在可转债发行结束后，公司的财务费用率从一季度的3.62%大幅降低至2.26%，二季度的销售费用率继续降低至5.2%，期间费用率由一季度的17.3%降至12.8%。但公开招标的价格竞争日趋激烈，公司的毛利率仍然从28.3%降至22.78%，导致二季度净利增速不及收入增速。  卷烟纸占比下降，云南中烟成为最大客户。环比去年下半年，2012 上半年各项产品中，卷烟纸毛利率稳定在38.03%，但是收入和利润的占比均有所下滑，滤嘴棒纸毛利率24.77%，收入占比上升1.4 个百分点。下半年随着圣经纸的逐渐达产以及6000 吨高透成型纸的建成，卷烟纸占比将继续下降。分地区来看，北部区域收入同比增长28.64%，南部区域收入减少18.17%， 云南中烟成为公司最大客户，广东中烟收入下降至5.05%。