◎事项：
    浙江美大（002677）发布2012 年半年报，公司上半年实现营业收入1.54亿元，同比增长3.7%；实现营业利润3940.6 万元，同比下降2.84%；实现归属上市公司股东净利润3764.6 万元，同比增长0.33%；实现摊薄后EPS为0.24 元。
    ◎主要观点：
    收入规模稳步增长，营业利润增速低于收入增速。公司上半年营收规模同比增长3.7%，主要有两方面原因：一方面是公司新产品放量贡献公司业绩；另一方面公司加大渠道开拓力度，包括精装修工程、KA 家电连锁、百货商超、网购等渠道，并且将销售渠道拓展至港台等地。公司的生产销售具有较明显的季节性，三四季度是旺季，且公司募投项目的一部分是销售渠道的建设，预计公司下半年收入增速将有所提升。公司上半年营业费用率和管理费用率上升，影响了公司报告期的利润率。另外，公司二季度计提了125.4 万的减值准备，也影响了公司的营业利润。
    综合毛利率维持较高水平。公司上半年毛利率为52.14%，同比下降了0.22 个百分点，主要是部分产品降价促销以及原材料价格波动所致。公司综合毛利率仍远高于行业平均水平，主要原因是公司具有较强的自主定价权和成本控制能力。
    管理费用率增速较快，销售费用率下半年将有所上升。公司上半年管理费用率同比上升1.58 个百分点，主要是由于公司研发投入比较大。公司的募投项目建设将使公司全年的管理费用率保持较高水平。公司下半年将加大分销渠道的投入，预计公司全年的销售费用率将有所上升，对公司业绩产生一定影响。
    募投项目建设有利于提升公司产品竞争力以及市场覆盖度。集成灶相对分开安装的吸油烟机和燃气灶组合，厨房气味降低度在95%以上。2011 年国内销售吸油烟机约1800 万台，集成灶的行业销量还不到吸油烟机行业的2%，未来具有较大的市场空间。公司首创集成灶，目前在集成灶行业的市占率超过30%，市场规模和研发水平均处于行业领先地位。公司上市募集资金投向包括新增产能的技改项目、营销网络建设项目、研发测试中心建设项目。我们认为募投项目大幅扩充产能，将进一步提升公司的市场份额；营销网络建设和测试中心建设，有利于进一步提升公司的产品竞争力以及市场覆盖度。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2012-2014 年的EPS 分别为0.49元、0.60 元和0.81 元，对应昨日收盘价8.67 元的PE 为17.69 倍、14.45 倍和10.70 倍，首次给予“增持”评级。