事件：公司发布2012 年半年报，报告期内实现营业收入为5.6 亿元，同比减少51.09%；归属于上市公司股东的净利润为0.97 亿元，同比减少64.07%；基本每股收益0.06 元，加权平均净资产收益率3.86%，同比下滑9.7 个百分点。点评： 结算周期导致净利润大幅下滑。公司上半年实现销售面积达6.6 万平方米，实现结算面积3.1 万平方米。因2012 年上半年公司在售项目大都未达到收入确认标准，以致结算收入较上年同期有较大降幅。我们预计公司2012 年主要结算来源分别是北京新华联运河湾、唐山新华联广场、唐山纳尼亚小镇和惠州新华联广场。
    财务状况良好。报告期末，公司资产负债率68.94%，较年初增加6 个百分点；公司持有现金6.67 亿元，远远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和1.31 亿元。
    未来三年业绩可期。公司2013 年起将进入集中结算期，除黄山纳尼亚小镇项目、大庆阿斯兰小镇项目等住宅项目外，唐山新华联广场项目、西宁市城市综合体项目、惠州新华联广场项目等位于城市核心商业区的综合体项目都将参与结算。未来三年均有充足的优质货源供结算，业绩扩张可期。
    盈利预测：我们维持公司2012~2014 年每股收益为0.38 元、0.49 元、0.66 元的盈利预测， 对应PE 分别为14.2、11.0 和8.2 倍，维持公司"增持"评级。
    风险因素：行业调控政策的力度和持续时间超预期。