投资要点
    松节油价格企稳，公司盈利能力显著提升
    松节油占母公司成产成本的70%，2011 年全年松节油价格自年初大幅下滑，公司盈利能力受到拖累。2012 年1-6 月，松节油价格在底部逐渐企稳，公司盈利能力快速回升。母公司以松节油为原料的樟脑、冰片系列产品因为售价下滑导致营业收入分别下滑14%和20%，但毛利率分别提升6.2 和2.7 个百分点，公司毛利率整体回升6.2 个百分点。
    松节油价格底部运行，未来与樟脑价差有望扩大
    松节油目前价格稳定在12700 元/吨附近，价格接近原材料生产成本，未来大幅下跌概率较小。随着前期松节油价格下滑，合成樟脑价格也快速下滑，二者价差稳中有减，随着松节油价格企稳，未来价差有望扩大。
    营收结构改善，高毛利产品占比快速提升
    公司主营产品毛利率从高到低依次为樟脑磺酸、冰片、合成樟脑。毛利率较低的合成樟脑营业收入占比从2011 年的84%降至68%，高毛利的樟脑磺酸营收占比从4%提升至9%，营收结构显著改善。
    产量增长和新品投放驱动业绩增长
    公司未来发展战略清晰，预计未来2-3 年新产品产能将持续增长，2012 年9 月750 吨樟脑项目投产，2013 年3 月香精冰片项目投产；预计2015 年樟脑磺酸需求激增。
    投资建议：公司盈利能力显著增强，给予“推荐”评级松节油价格底部运行，公司业绩对松节油价格高度敏感。看好公司后续盈利能力，预计公司2012、2013、2014 年EPS 分别为0.53、0.69 和0.93 元，对于最新收盘价PE 分别为25.4、19.3 和14.3倍。公司战略清晰，业绩增长确定性高，优势显著，首次给予“推荐”评级。
    风险提示
    经济持续低迷以及人民币汇率风险。