一、 事件概述 
    我们调研了美菱电器（000521），了解并沟通了公司相关情况。 
    二、 分析与判断 
     新任董事长以来提出一系列改善举措 
    自公司新任董事长以来，公司提出一系列新的改善目标，并细化到采购，物流和销售等各方面。其中对于采购成本优化的环节包括：供应商流程，配套件，新材料替代等。从上半年来看改善情况较好，我们预计12年改善情况也将优于11年，销售费用率和管理费用率可望降低。 
    冰箱行业内需：改善可能难以体现在 7月份 
    我们从行业各方了解到，目前基于能效补贴申报和发放的细节问题，相关厂商、经销商、渠道商仍在博弈，对于冰箱行业内销来说，终端需求改善可能难于7月份体现。此外今年以来，高端冰箱出现以价换量的局面，均价有所拉低，我们预计下半年高端冰箱均价将配合补贴的执行有所回升，但行业对于高端冰箱的竞争仍然激烈。  
    中科美菱：深冷冰箱年收入目标不断提升 
    公司与中科院理化所合资成立的中科美菱11年收入超过6,000万。12年目标将在11年基础上继续提升。单台均价2-3万，毛利率>20%。深冷冰箱应用于医院，卫生站，科研单位，国防等。我们了解到公司的深冷冰箱具备独家技术。未来伴随我国医改推进深入，深冷冰箱是公司的一大发展亮点。  
    冰柜：12 年继续增长 
    公司以前冰柜主要定位中低端并代工，11年销量30多万台，随着募投项目冰柜扩能项目的顺利生产，12年冰柜继续保持较好增长（据海关出口数据，公司1-4月冰箱冰柜出口增长约为90%）。由于冰柜的行业竞争格局不同于冰箱，我们认为冰柜增长目标将顺利完成。  
    与销售公司的合作逐渐稳定向好 
    从目前44家销售公司的情况来看（37家控股，7家参股），经过11年调整，12年公司对其考核包括规模和利润，我们认为与销售公司关系逐渐稳定向好是公司实现未来销售目标的基础。  
    十年保修基金：超于行业的预提标准 
    公司资产负债表预计负债科目累计余额超过3亿， 主要是为产品预提的品质服务十年免费保修基金（超过国家非三包要求的时间），自09年开始（包括追溯08年）平均每年计提约1个亿，占每年销售费用的比重约为5-8%。我们认为这一处理体现了公司的谨慎性原则（11年实际发生4-10年修理金额仅为40多万） 。随着保修期的结束，未来将按照企业会计准则进行冲销等。 
    三、 盈利预测与投资建议 
    我们认为公司在行业面临压力的情况下，上半年内销在量和份额上尽力做到保持至少持平或略有增长。我们首次给予公司谨推荐评级，预计 2012～2014 年 EPS分别为 0.19元、0.22 元与0.26 元，对应当前股价 PE为 24、21与 18倍。目标价格为 6元。 四、 风险提示：能效补贴政策效果不明显，行业竞争格局恶化。