投资要点 
    天壕节能是国内余热发电合同能源管理的领跑者：天壕节能运用自身技术、运营管理方面的优势，投资、设计、建设并运营余热电站，采用 EMC方式，与企业分享节能效益。据招股书披露，公司 2011 年运营的余热电站已经达到 17 个，总装机容量达到 152MW，实现了水泥、玻璃行业 EMC 余热发电市场占有率第一的领先地位。当前公司在建项目 3 个，拟建项目 9 个；运营的余热发电项目涵盖玻璃、水泥等行业，并在钢铁、业绩等领域形成了技术储备，是国内余热发电合同能源管理的领跑者。  
    余热发电受政策支持，前景广阔：余热发电是节能减排的重要手段，已经写入《国民经济“十一五”发展规划》 ，国家工信部在《工业节能“十二五”规划》中，对钢铁、有色、化工、石化、玻璃、水泥等行业的余热利用做出了具体规定，同时国家加大了政策、财政上的扶持力度。从市场空间来看，预计水泥、玻璃、钢铁三大行业的余热发电装机容量市场高达 12000MW，而目前已建装机容量仅为 5000MW，还有很大市场空间。  
    天壕节能高回报的 EMC模式：天壕节能的 EMC模式在客户选择、合作年限、盈利分成、定价方式等方面，具有鲜明的自身特点，能够为自己提供持续、稳定、丰厚的现金流入。据招股书披露，公司毛利率高达 60%，是高回报的 EMC经营模式。  
    高超的政府沟通协调能力、跨行业研发能力以及优秀的管理团队构成天壕节能 EMC 模式的高门槛：天壕节能较早的进入余热发电 EMC行业，拥有专业团队负责政府协调工作，形成了一套长期有效的工作机制；公司由于多项专利专有技术，构建了余热资源分析处理、取热及烟风系统、热力系统及优化设计、关键装备等四大核心技术，并成功应用于众多行业中；公司管理团队稳定，经验丰富，具有高层次的市场开拓和营销管理能力，保证公司快速发展。  
    天壕节能运营模式具有良好的可复制性，通过自上而下拓展市场，保证公司快速发展：天壕节能运营模式是标准化连锁化经营， 注重人才储备和跨行业技术积累， 具有良好的可复制性， 并通过与国家发改委能源所、行业协会及地方政府的合作关系，借助于广泛的客户基础，多维度营销，自上而下拓展市场，保证公司的快速发展。  
    盈利预测及投资建议：我们预计公司 2012、2013、2014 年实现营业收入分别为 3.02亿元、3.87亿元、4.06亿元，对应 EPS分别为 0.28 元、0.42 元、0.51 元，参考可比公司的估值水平，我们给予其 2012 年 20-22倍 PE，目标股价区间为 5.64~6.20 元。  
    风险提示：宏观经济下行，下游行业经营状况恶化，余热电站经营受到影响；市场进入者增加，行业竞争加剧。