报告摘要：  
    区位优势明显，保持高平均利用小时和上网电价。公司电厂是广州开发区内唯一的热源单位，用电需求强劲，处于全市的用电负荷中心，决定了公司机组具有高使用率，历年来平均利用小时都位居全省同业前三， 2011 年达到7,121 小时；同时公司机组核定上网电价较高，具有较强的竞争力。  
    电价上调、煤价下跌，多因素提升公司电力板块盈利能力。公司2012 年上网标杆电价相比去年前11 个月上调2.3 分/千瓦时，年内有望获得0.8 分/千瓦时的脱硝电价；煤炭供需格局的变化使得煤价呈现下降趋势。  
    广州证券转型，股东支持并购进行扩展。广州证券资本实力不断增强， 经纪业务市场占用率出现回升，投行业务规模突飞猛进年内承销收入排行业第九，年初自营投资规模较大；同时，在越秀集团的推动下，广州证券年内有望完成并购扩张。  
    锦泽园地产项目明年集中结算，带来丰厚盈利。按规划容面积23.74 万平方米计算，预计项目可获得约32.8 亿元售房收入；公司披露数据显示， 锦泽园项目预计总投资为24.79 亿元；按穗恒运A 持股58%股权计算， 预计可获得税后净利润约4.5 亿元。  
    首次给予"买入"评级。预计未来3 年EPS 分别为1.31 元、2.53 元和1.74 元，对应当前股价PE 为9.48 倍、4.9 倍和7.12 倍。看好公司主业电力基本面向好，地产和银行将带来相对固定的收益和分红，以及广州证券存在通过并购的方式做大做强。