马应龙是中药老字号企业，主要产品马应龙痔疮膏是治痔类药物的首选品牌，拥有良好的知名度和美誉度，产品市场占有率长期稳居第一。公司的主要产品马应龙痔疮膏和痔疮栓的用药成本明显低于同类产品，且均为中药独家品种，降价压力小。借助品牌优势，公司正在加快发展肛肠诊疗业务，目前已拥有肛肠连锁医院5 家，未来几年将加速扩张。过去两年公司在药妆领域也有积极尝试，我们认为药妆业务发展前景良好。预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.60 元、0.82 元、1.11 元，首次给予买入的评级，目标价格18.00 元。
    支撑评级的要点
    治痔类药物焕发增长活力。马应龙痔疮膏系列产品市场优势明显，公司通过新产品满足医院终端的差异化需求，2011 年收入增速达33.5%，基层市场和医院终端的快速增长是公司产品继续较快增长的新动力。
    肛肠连锁医院扩张提速。公司的肛肠连锁医院适逢扩张良机，兼具政策、市场环境、经验、资金等多方面有利因素，已进入快速扩张期。公司2011 年下半年增加了3 个连锁医院，并计划“十二五”期间面向全国每年增加3-5 个网点，有望成为公司新的主要利润增长点，并与药品业务形成一体化良性互动格局，显著增强公司在肛肠治痔领域的综合竞争实力。
    药妆业务发展平台拓宽，新增多个销售渠道。新产品、新品牌和新渠道是公司药妆业务的最新特点。2011 年公司密集开发了9 个药妆新品，另有15 个基本完成研发。药妆产品将按照品牌分渠道营销，其中“马应龙八宝”品牌将由药妆事业部继续在药店渠道拓展，新成立的子公司将负责新品牌“瞳话”在商超、美容院、专卖店等新渠道的营销。公司的药妆业务虽仍处在探索期，但发展态度明显趋于积极，未来存在超预期的可能。
    公司业绩在不利环境中快速增长，投资亏损掩盖了公司主业业绩。
    剔除证券投资对业绩的影响，扣非后净利润增长51%，拐点明显，并明显好于行业同期水平。
    评级面临的主要风险药品质量风险。
    最高零售价调降风险。
    医疗行业恶性竞争风险。
    重大医疗事故及医患纠纷风险。
    估值
    我们预计公司2012-2014 年业绩增速分别为43%、39%、35%。公司的药品业务开始新一轮增长，连锁医院步入快速扩张期，公司在肛肠治痔领域的综合竞争实力进一步增强， 是难得的专科领域医药一体化投资标的。药妆业务的快速增长也拓宽了公司的发展空间。给予公司2012 年30 倍的市盈率，目标价位为18.00 元，首次评级买入。