报告摘要：  业绩简述。公司2011 年实现营收13.2 亿元，同比增长7.6％；净利润1172 万元，同比下降85％，每股收益0.03 元。年内对虾养殖失败， 原材料采购成本及人工成本年内平均涨幅分别达到13.7 和31.5%，由于公司的终端提价小于成本上涨幅度（一般终端提价滞后），公司毛利率由10 年的14.7%下降至11 年的9.9%，大幅下降4.8 个百分点。  水产品加工毛利率下降5.9 个百分点。水产品加工占公司营收的87%， 是公司起家业务，报告期对虾养殖失败导致原材料大幅上涨，人工及升值等多种因素影响导致公司该业务毛利率下降5.9 个百分点。  种苗收入增长60%，毛利率下降超过5 个百分点。种苗收入同比增长60%，对虾种苗场由4 个扩大到18 个，其中16 个已经投产。由于新建苗场效益仍未充分发挥，加上11 年气候异常导致虾病泛滥，虾苗排塘率和补苗率上升，导致公司苗种业务毛利率下降幅度超过5 个百分点。  膨化饲料业务毛利率大幅上升。饲料收入增长43%，膨化生产线达产、产品供不应求。报告期鱼粉、豆粕等水产饲料原材料成本同比保持稳定，但售价上升。报告期饲料业务毛利率达到14%，同比提升9 个百分点，是公司主营业务的少数亮点。  关注深水网箱养殖项目。2011 年取得500 亩海域投资建设金鲳鱼、龙趸鱼等养殖，争取扩大至5000 亩，养殖项目仍具备相当的弹性。  增持评级。公司目前处于转型的阵痛期，各项业务看，盈利的低点即将过去。不考虑养殖贡献，预估公司2012-13 年净利润分别为3530/6933 万元元，摊薄EPS 分别为0.1/0.2 元。公司PB 仅有1.24 倍，各项业务盈利也处于向好的拐点，增持评级。