一季度业绩符合预期：
    2012 年一季度，公司实现收入5.43 亿元，同比增103%，环比增74%；净利润0.53 亿元，同比增65%，环比基本持平，合EPS0.12元。
    正面：
    主营业务快速增长，同比上升 103%。我们预计主要源于：1）募投项目污泥焚烧热电联产（1 台150t/h 锅炉+1 台15MW 汽轮机+1 台20MW 汽轮机）于去年年底顺利投运，公司供热产能扩张50%以上；2）去年一季度收购母公司精密冷轧薄板项目，目前一期工程20 万吨生产线预计已稳定达产；3）收购衢州东港环保热电51%股权，并已并表。
    负债率维持16%低水平。公司IPO 上市融资13.5 亿元后偿还长期借款，使得公司负债率自48%大幅下降至9%；后收购衢州东港热电并表后负债率虽上升至16%，但在银根紧缩的背景下，充足现金仍为公司贡献财务收入近200 万元。
    发展趋势：
    我们预计12 年净利润提升23%，或达2.34 亿元（合EPS0.55 元）。
    我们分析主要来自供热产能的进一步扩张（技改后新增220 蒸吨/小时的供热产能），以及抗煤价波动能力强的煤热联动盈利模式。
    募投项目污泥发电项目已于11 年底如期投产，保守预计2012 年全年可贡献净利润8 千万元（合EPS0.19 元）。
    冷轧项目即将进入业绩贡献期。公司于2011 年1 月收购的冷轧项目即将全面投产，预计2012 年冷轧业务收入将会大幅提升100%以上，且考虑蒸汽、冷轧产业链一体化，项目净利率预计高于行业平均水平。
    估值与建议：
    预计公司 2012、13 年净利润分别为2.34 亿和2.86 亿元，对应EPS0.55 和0.67 元，市盈率29x 和23x。我们看好公司稳定的盈利能力和2012 年业绩增长前景。维持“审慎推荐”评级，短期估值偏高，反映了投资者乐观预期。
    风险：1）经济下滑导致江南工业园区蒸汽需求快速下滑；2）新项目投产后机组运行稳定性、煤炭掺烧比例、成本控制能力仍待观察。