本报告导读：     
    公司经营稳健，精细化管理，股权激励施行，拿地时间较早，价值含量高，可结算资源丰富，盈利空间广阔，维持增持评级及目标价15 元。     
    投资要点： 
    11年实现净利 润3.24亿，同比增5.97%。每股净资产4.32元，拟10 转10 派0.6 元。营业收入26.37 亿，增60.5%；毛利率33.9%，升7.7 个百分点净利率12.3%，降6.3 个百分点；期间费用率5.2%，持平。  公司扎根长三角，布局核心城市，拿地较早，价值高。公司在建及拟建项目占地153 万平方米，规划建筑面积约240 万平方米，其中未结算面积为146 万平方米。项目储备主要分布城市为杭州、南京、合肥和桐庐县。拿地时间较早，盈利能力强。  
    经营稳健，开发节奏平稳。
    全年新开工46.73 万方、竣工48.74 万方、年末在建面积165.92 万方。公司表示将择机并购符合公司发展战略的土地储备和房产项目。  公司及时调整产品结构和销售策略，调整项目开发进度，推迟精装大户型，提前加推刚需住宅。如公司推迟杭州阳光国际项目精装修大户型的开盘节奏及项目开发进度，拟将杭州东郡国际86 方的大三房刚需住宅产品提前调整至 2012 年上半年销售。  财务具备安全边际。年末现金8.8 亿，资产负债率71.6%，真实资产负债率49.6%，净负债率191.6%，公司通过拓宽融资渠道，提高资金使用效率，加强财务资金管理，保证公司稳健经营。  
    2011 年底预收账款23.8 亿元，已锁定12 年全年业绩的75%。公司施行股权激励，表达管理层对公司持续增长的信心，为管理团队的稳定、及股价的动力奠定基础。  
    预计12、13 年EPS0.75 元、0.94 元，NAV6.35 元。公司经营稳健， 精细化管理，股权激励施行，拿地时间较早，价值含量高，可结算资源丰富，盈利空间广阔，给予谨慎增持评级及目标价12 元。