2011 年公司实现营业收入93.35 亿元，同比增长86.84%，归属母公司的净利润2.18 亿元，同比增长15.46%，基本每股收益为0.96 元，年度拟每10 股转增10 股、派现3 元（含税）；4 季度，公司实现归属母公司的净利润3304 万元，同比下降44.64%，环比下降45.60，基本每股收益为0.15 元。
    受益产品量价齐升。报告期内，公司主营产品黄金价格同比上涨23.61%；同时，IPO 项目顺利达产使公司新增冶炼产量：黄金8.5 吨/年、白银58 吨/年、电解铜1.8 万吨/年、硫酸25 万吨/年；2011 年公司生产黄金18.88 吨、白银134.11吨、铜4.77 万吨、硫酸49.23 万吨、磷铵14.58 万吨，受益产品量价齐升，2011 年公司实现净利润2.18 亿元，同比增长15.46%。
    电解铜业务拖累全年业绩。2011 年公司电解铜业务收入34.28 亿元，同比增长216.16%，收入占比为36.72%，业务毛利率仅为0.53%，同比大幅下降5.49 个百分点；同时3季度末持有铜产品库存值为14.37 亿元，自9 月下旬以来铜价大幅下跌，造成公司计提资产减值损失1.09 亿元，同比增加10 倍，影响全年业绩增长。
    定增项目盈利可期。报告期内，公司通过定向增发收购增储金金属量10.513 吨，占现有储量的29.23%，矿石平均品位在4.36 克/吨-5.82 克/吨之间，后续可能通过探矿增储；项目达产后，公司矿产金年产量将新增2.8 吨，达到4 吨以上，较现有产量增加233.34%；业绩有望因此而大幅增长。
    公司收购矿山目前产量较小、生产技术较为落后，因此需要对其进行扩产和技术改造；因此我们预计定增项目在2013年下半年才能投产，业绩释放有待时日。
    盈利预测： 我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为1.34 元、1.71 元、2.60 元，以,4 月17 日收盘价36.66 元计，对应动态市盈率分别为27 倍、21 倍、14 倍；鉴于公司股价对电解铜业务利空已有所反应，且定增项目使公司未来盈利具备较大成长空间，因此我们上调公司的投资评级至“增持”。
    风险提示：1）黄金、白银价格大幅下跌的风险；2）铜价大幅波动的风险；3）定增项目进度不及预期的风险。