本报告关注点：
    西部证券本次发行2亿股A股，其中网下最终发行数量为1.6亿股，占本次发行总量的80%，网上发行最终发行数量为0.4亿股，占本次发行总量的20%，每股发行价格元。
    以传统业务为主的中等规模区域性券商。经纪业务方面，西部证券营业网点数量为58家，其中陕西省内有42家证券营业部。公司的代理成交市场份额近年来保持稳定，维持在1.08%左右。公司主要的收入来自传统的经纪、承销和自营业务；其中，2008年以来经纪业务贡献的营业收入占公司营业收入总额的比例达到80%左右。
    公司的总资产、净资产、经纪业务收入等关键财务指标的排名基本都在40名左右，在行业中排名中等靠前。
    佣金率水平较高且降幅较小。尽管陕西省的市场竞争比较激烈，西部证券仍保持了很高的佣金率且具有比较优势，由于具有明显的区域特征和区域优势，公司的佣金率水平也较高。
    承销保荐业务起步晚、发展快。2009年西部证券完成1单IPO，2010年完成三单IPO，2010年公司承销与保荐、并购重组财务顾问业务净收入位于行业第37位。公司的新三板业务表现突出，近年来一直处于业内领先地位，目前储备新三板项目50余个。
    自营业务稳定、突出。2008 年以来自营的资金规模分别为20 亿元、15 亿元、18.5 亿元，占净资本的比例从08 年的100%降到60%以下，自营业务趋于稳健，2010年自营业务收入占营业收入总额的10.31%，取得了良好的收益。
    我们预测西部证券2011年、2012年营业收入分别为11.78亿元和14.32亿元，2011年和2012年的基本每股收益分别为0.32元和0.38元。鉴于西部证券区域性较强的特点，而且从净资产、净资本、盈利能力和收入结构等多方面比较，我们将西部证券定位于区域券商，目前上市的七家区域型券商2011年、2012年的平均动态市盈率分别为47倍和28倍。我们给予公司25倍到32倍的市盈率，公司上市后合理价格区间应在9.70元到10.32元之间。
    给予“增持”评级。