本报告导读：
    公司是国内皮鞋行业的领军企业，核心优势体现在品牌运营和终端管理，预计未来三年复合增长率为20%以上，合理价格21.6-24.3元。
    投资要点：
    公司主要从事男女皮鞋及皮具产品的研发、生产、分销及零售业务，目前拥有奥康、康龙、红火鸟、美丽佳人、万利威德五大自有品牌，。产品定位20-45岁中高端消费人群，主打价位300-500元。
    公司的销售渠道以经销商为主。2011年公司实现收入29.7亿元，净利润4.6亿元，2009-2011年营业收入和净利润复合增长率分别为33.4%和51.1%。
    公司发行前总股本31998万股，拟发行8,100万股，占发行后总股本的20.20%。本次发行后，王振滔直接和间接持有本公司60.77%股份，为实际控制人。
    公司所处的皮鞋消费类行业，景气度高，2005-2010年行业增速在10%以上。其中中高端女鞋呈现寡头垄断竞争格局，2011年百丽国际市场份额约为46%，奥康女鞋市占率为第十二；男皮鞋渠道多元，市场格局尚在构筑中，2010年公司品牌列国内男鞋市占率第二，子品牌康龙列休闲鞋第一。
    公司的业务模式有两大看点：（1）多品牌经营战略，覆盖高、中、低端消费市场（2）通过经销为主，直营为辅的销售模式，实现了渠道规模的快速扩张。2008-2011年公司渠道复合增速为18.4%，预计12、13年公司将保持15%左右的渠道增速，上市后公司会主要加大对直营店的投入，进一步提升品牌影响力。
    公司本次募集资金10.2亿，主要包括“营销网络建设项目”、“信息化系统建设项目”、“研发中心技改项目”三个项目。其中，营销网络建设项目分两年完成，完成后公司将新增直营店348家。
    我们预计12-14年EPS分别为1.35元、1.65元和1.98元。我们认为公司上市后的合理价值区间为21.6-24.3元，考虑到新股上市后20%的上涨空间，判断发行价区间为18-20.25元。