事件描述：公司发布2011年年报，报告期内，公司共实现营业收入189.25亿元，同比增长17.14%，净利润2.59亿元，同比增长10.42%，每股收益为0.59元。拟每10股派发现金红利1.00元（含税）。
    点评：
    客车销量增长7.9%，大中客销量增速高于行业平均水平。2011年，公司大客、中客和轻客销量分别增长14.5%、2.6%和6.3%，产品结构持续改善。总销量为7.1万辆，同比增长7.9%，低于行业平均水平3个百分点，市场份额小幅下滑0.4个百分点。同时，公司大中客累计销售4.3万辆，同比增长9.0%，好于5.4%的行业平均水平，市场份额提升0.9个百分点至25.4%，大中客市场“三龙一通”的竞争格局依然稳定。
    出口增长34%，出口销量占比恢复至金融危机之前的水平。受益于外围经济持续复苏，2011 年，公司实现出口销量1.5 万辆，同比增长34.0%，实现出口金额10.2 亿元，同比增长64.9%，单车价格同比增长23.0%至26.3 万元。公司出口销量占总销量的比例回升至21.4%，逐渐接近于金融危机之前的水平。
    政府补贴导致四季度利润大幅增长。公司在2011 年取得政府补贴6151.2万元，同比激增124.7%，且主要在四季度录入报表，导致四季度业绩大幅走高。2011 年四季度，公司营业收入同比增长16.8%，净利润同比增长66.6%，贡献EPS0.24 元，占全年的比例超过40%。
    毛利率和净利率小幅下滑，三费比率基本持平。2011年，公司毛利率小幅下滑0.95个百分点至11.91%，主要原因包括：1）原材料价格波动较大，成本增幅超过收入增幅；2）虽然大客增长较快，但增量可能主要由公交车带动，公交车较低的毛利率水平拖累整体盈利能力。公司净利率小幅下滑0.48个百分点至2.62%，三费比率较上年相当，为8.35%。
    驱动力来自校车和出口。1）公司在校车市场准备不足，起跑阶段即落后，但依托强大的综合实力，短期内实现赶超应该问题不大；2）公司仍将积极开拓国际市场，出口销量和出口单价都有较大的提升空间。3）根据公告，2012年公司客车销量将突破8万辆、销售收入超过200亿元。
    盈利预测：我们预计公司2012~2014 年收入增速分别为15.7%、17.6%和19.8%，EPS 分别为0.66、0.77 和0.94 元，对应2012~2013 年动态估值分别为11.4X、9.7X 和7.9X，相比业内同行，公司盈利能力较弱，估值不具备明显优势，给予“中性-A”的评级。提示宏观经济硬着陆、市场竞争加剧和人民币升值的风险。