投资要点
    事件：
    公司 3 月23 日公布2011 年报，公司全年营业总收入为3.21 亿元，同比增长6.92%；营业利润1.10 亿元，同比增长8.38%；归属于上市公司股东净利润1.13 亿元，同比增长17.54%。其中，第四季度营收9692 万元，同比下降41.07%，环比增长15.37%；归属于上市公司净利润4176 万元，同比下降27.57%，环比增长61.61%。全年EPS=0.306 元（四季度EPS=0.113）。2011年利润分配方案为拟向全体股东每10 股转增10 股，每10 股派发人民币1元（含税）。
    点评：
    主要财务指标：公司4 季度营收9692 万元，环比有所增长，但同比呈现下滑，4 季度表现低于历史平均水平。毛利率57.93%，较去年同期上升1.63 个百分点，季度环比下滑0.4 个百分点，毛利率基本稳定。4 季度三项费用率27.93%，同比上升14.69 个百分点，环比下滑0.23 个百分点。存货周转天数291 天，较3 季度323 天有所下降。
    营收增速回落源于4 季度铁路招标延迟：公司全年累计营收同比增长6.92%，低于公司2004-2010 年25.56%的年均营收增速，主要为4 季度营收未达预期，4 季度营收同比下滑41.07%，环比增长15.37%。传统上，公司收入季节性很强，主要原因为铁路行业大宗设备采购集中于下半年甚至年底，公司销售集中于下半年尤其是Q4，公司2006-2010 年Q4 营收季度环比增长均在100%以上。2011 年Q4 销售收入低于预期的主要原因在于 Q4 公司铁路市场部分项目招标延迟，这属于暂时性状况，后续相关招标工作将会继续启动与推进，不对公司中长期业绩增长构成影响。
    费用率有所上升，研发投入持续加强：第4 季度公司三项费用合计占营收比为27.93%，同比上升14.69 个百分点，环比下降0.23 个百分点，公司历史上各季度间费用列支较为平衡，4 季度营收较高，因此4 季度费用率较低，今年4 季度费用率同比大幅上升也主要为季度营收增长低于同期水平导致。对于全年费用率而言，27.78%的费用率水平较历史平均略有上升，属于正常水平。全年财务费用-313 万，同比下滑206%，主要系公司2011 年公司非公开增发项目闲置资金增加银行利息收入所致。2011 年研发支出3756 万，占主营业务收入比重为12.19%，较2009 年、2010 年的9.32%和10.54%占比继续提升，公司作为研发主导型企业，对于研发投入仍在持续加强。
    物联网行业与RFID 子产业市场空间广阔：公司主营业务隶属于物联网产业上游重要组成部分的射频识别（RFID）产业。根据新华社发布的《2010-2011年中国物联网发展年度报告》，2012 年全球物联网市场规模或超过1700 亿美元，2015 年将接近3500 亿美元，年均增长率接近25%。预计2011 年中国物联网产业市场规模将达到2300 亿元，同比增长24％，到2015 年，中国物联网产业将实现5000 亿元的规模。而其中作为物联网行业重要组成的RFID 子产业国内市场规模超100 亿，行业市场空间十分广阔。RFID 应用从波段上划分为低频、高频、超高频和微波四大类，其中低频和高频领域我国相对成熟，超高频和微波领域还需要大量进口。公司的产品主要集中在超高频领域，由于超高频波段成本低、应用广，因此在“物联网十二五发展规划”中超高频和微波RFID 标签、智能传感器等被列为集中多方资源重点攻克的方向，公司的主营业务处在国家政策重点扶持的领域。
    铁路市场仍对公司营收产生举足轻重的作用：公司是国内领先的RFID 产品和解决方案供应商，经过多年在铁路车辆识别、管理等业务领域的积累，成为国内铁路车号自动识别产品的最主要供应商，铁路市场一直以来都是公司最大的下游应用市场。2007-2011 年，铁路市场营收占公司主营业务的比重分别为70.46%、62.53%、46.10%、50.44%和49.91%，总体上呈现逐年下降的趋势，但从绝对占比来看，仍在公司主营业务营收中占据举足轻重的作用。
    2011 年国内铁路系统可谓多事之秋，腐败案件的查处和事故的频发引发系统内部人员的调整及部分正常工作的延迟，4 季度部分项目招标的延迟也给公司业绩造成了负面影响。我们认为，公司业务主要针对铁路货运业务而非高铁，公司RFID 在铁路领域的应用主要针对“效率”而非“安全”，受到铁路系统几次事件冲击不大，因此随着铁路系统恢复正常工作状态，公司未来订单将有望恢复，且去年部分受到影响的订单有望在今年得到落实，因此2012年公司铁路业务营收规模增长幅度有望大幅提升