简评  2011 年业绩同比大幅下降  2011 年，公司实现营业收入4.25 亿元、同比增长11.18％；但实现净利润2834.26 万元、同比下降47.90％，摊薄每股收益0.26 元；利润分配预案10 派2 元、不送转。公司净利润大幅下降的主要原因是：毛利率下降4.7 个百分点、研发投入大幅增加和人工成本上升等带来期间费用率提升1.49 个百分点、重大专项补贴收入减少38.9％。  成本上升、价格下调，毛利率下降4.7%  去年，公司营业毛利率24.34%、同比下降4.7 个百分点；其中数控机床业务毛利率13.21%、下降6.8 个百分点，数控系统业务毛利率33.35%、下降5.8 个百分点，只有红外产品毛利率提升18.6 个百分点。毛利率大幅下降主要是由于：研发费用、人工成本和部分材料价格等上涨导致成本上升，市场竞争激烈、公司高中低端数控系统及数控机床的平均销售价格有所下降。  期间费用率提升1.49%  去年，在财务费用为-1082.14 万元、大幅下降345.67%的情况下， 由于管理费用和销售费用大增，期间费率19.01%、同比提升1.49 个百分点。其中销售费用3999 万元、增长64.08%，主要是由于人员工资、差旅费、产品宣传费、售后服务费等增加所致；管理费用5168 万元、增长35.14%，主要是由于研发投入增加以及管理人员人工费用增涨所致。去年，公司获得政府补贴收入1390 万元、同比下降38.9%。  国产中高档数控系统前景广阔  按照机床工具十二五规划，2015 年国内机床消费额将近8500 亿元左右，数控系统需求约40 万台套。预计2015 年来自机床行业的数控系统需求将达到25 万台、市场容量将达到92 亿元。公司完成了《高档数控机床与基础制造装备》国家科技重大专项三项课题的验收，2012 年三项重大专项获得立项；公司研发的华中8 型完成定型并在50 多台机床上完成调试，未来看市场接收程度。  盈利预测与估值  我们预计，不考虑收购华大电机和上海登奇，公司2012～2014 年分别实现每股收益0.34、0.43 和0.57 元；目标价20 元、维持"增持"评级。