简评
    公司业绩符合预期
    2011 年，公司实现营业收入82.96 亿元，同比增长35.04％；实现净利润4.09 亿元，同比下降26.76％；基本每股收益0.81 元；利润分配预案是不派现不转增。公司业绩符合我们预期，净利润增速大幅低于收入增速主要是由于毛利率下降和大幅计提减值损失等因素。
    完工交付创新高，手持订单继续下降
    去年，公司实现开工18 艘、下水21 艘、完工交付18 艘，完工交付船舶吨位79.67 万载重吨、同比微增1.83％，交船吨位创下新高。去年世界新船订单复苏出现一定波折，公司全年承接新船订单12 艘、47.73 万载重吨，同比下降29.2%；由于去年新接订单略低于完工交付量，去年年底手持订单42 艘、173 万载重吨，和2010 年底相比减少37.26 万载重吨。按照公司的经营计划，预计今年承接新船订单15 艘、开工18 艘、下水21 艘、完工23 艘；今年完工交付量将创历史新高，预计在85 万载重吨以上。
    造船毛利率下降，预提大额减值损失
    公司净利润增速低于收入增速主要是毛利率下降和大额计提减值损失。去年，公司造船业务实现收入72.25 亿元、同比增长12.85％，毛利率10.33％、同比下降2.87 个百分点，毛利率下降主要是由于人民币升值、造船成本上升和新承接在建船船价较低等原因。考虑到这些因素，公司去年大额计提存货减值损失3.34亿元。
    期间费用下降、大额补贴收入减缓业绩下滑
    去年，公司销售费用2582.47 万元、同比大幅下降56.06%，主要是前期计提的保修费超过保修期，本期转回；财务费用-23856.53万元、同比减少8790 万元，主要是由于人民币升值、美元债务汇兑损益增加，存款利率上调带来利息收入上升；期间费用率2.29%、下降2.36 个百分点。丹麦Torm 公司撤销1 艘5.316 万载重吨化学品船获得赔偿收入7833 万元，去年补贴收入2.15 亿元。
    盈利预测与估值
    按照公司的交船计划和手持订单状况，预计今年将是短期完工交付的最高峰；预计2012～2014 年实现EPS0.89、0.86 和0.74 元，搬迁可能带来较大升值收益，目标价22 元，维持“增持”评级。