公司发布 2011 年年报，实现营业收入25.31 亿元，比上年同期下降1.63%，实现归属于母公司所有者的净利润1.21 亿元，同比下降31.37%，实现EPS0.30 元，同我们之前的测算基本吻合。公司毛利率同比下降9 个百分点，期间费用率略降。
    业绩的大幅下滑主要来自主导产业风电叶片。我们测算，公司2011 年实现叶片销售约1600 套，较去年略低，但远低于年初普遍预期的2300 余套；销售均价折算仅约76 万元/套，净利润约4 万元/套，而2009-年销售均价为127 万元/套（净利润27 万元/套）、2010 年均价为98 万元/套（净利润16.5 万元/套）。风电叶片逐渐恶化的市场环境下，公司难以独善其身。
    风电叶片市场短期难言反转，未来CNG 气瓶业务有望成长为另一支柱业务：我们测算2011 年公司气瓶销量约15 万只左右（受市场竞争压力其中可能包括部分钢瓶），2011 年公司气瓶有效产能在18 万只左右，2012 年可达28 万只，在建项目投产后（2013 年）产能共计63 万只，远期规划100 万只，可占全球年需求量的10%左右。我们估算目前单只气瓶净利润约200 余元，尚难对业绩形成明显改善。研发中的超高压气瓶空间广阔。
    其他业务板块的覆膜滤料（目前产能约200 万平米，主要用于水泥窑除尘）、叶片模具、汽车发动机复合材料短期内快速打开市场还有一定难度，尚不能带来盈利明显改观。年产720 万平米锂电池隔膜开发项目我们仍谨慎以待，但值得重点关注。
    在目前的宏观环境下，风机叶片产能过剩的格局短期难以扭转，我们下调对公司的2012-2013 年的盈利预测。预计2012-2013 年归属于母公司净利润1.69、2.04 亿元，对应EPS 为0.42、0.51 元，同比增长38.78%，20.89%，目前股价对应2012-2013 年PE 为27.67、22.89 倍。目前估值基本合理，但考虑到长期来看公司气瓶业务规模的扩大及风机叶片市场的回暖和其他业务板块可能取得的突破，我们仍维持对公司的“增持”评级。