业绩简评
    东软载波发布 2011 年年度报告：全年实现营业收入3.77 亿元，同比增长62.24%；实现净利润2.04 亿元，同比增长96.96%，对应EPS 2.04 元。
    同时东软载波公布 2012 年一季度业绩预告：公司预计2012 年一季度实现净利润4797-5373 万元，同比增长25%-40%，环比下滑35%-40%。
    经营分析
    国网加快建设用电信息采集系统推动公司业绩大幅超预期增长。2011 年国网共完成五批电能表集中招标，共采购电能表6715 万只，智能电表5970万只，相比去年增长32%，并远超之前市场预期的5000 万只计划量。
    一季报业绩预告验证了我们之前提示的业绩增速下行压力。1、前期增速过快压制后期空间：我们之前预计在电网信息化中公司能实现4年40%的复合增长，2011年业绩翻番必将侵蚀后期增速。2、毛利率过高存在下行风险：公司毛利率仍然维持在64%以上，但当各PLC厂商研发出兼容方案后，技术垄断带来的高毛利将难以为继。3、公司市场占有率有下滑风险：公司2011年的市场占有率在50%左右，虽然公司广铺营销网络，四代PLC芯片性价比提升，但在未来互联互通趋势下其他竞争对手将赢得机会。
    但预计公司 2012 年业绩仍将有30%以上的增长。1、从芯片转向模组提升将产品附加值：目前有客户需求从芯片转向模组，单位产品的附加值更高，售价增加一倍，毛利增加3-5 元。2、2011 年有未交付订单延迟确认：2011 年由于智能电表招标量大，有不少电表来不及安装，公司有不少订单还未交付。3、阶梯电价将推动公司智能交互终端的销售：目前电网公司正积极推进阶梯电价，公司为国网公司开发的用电显示单元正是为之储备的产品，另外公司作为PLC 方案商有望切入到除通信芯片以外的领域。4、2011 年有1200 万递延所得税优惠：因国家重点软件企业名单未公布，公司2011 年暂按15%所得税率，按惯例只要不亏损，10%的优惠将延续。
    调整盈利预测，下调为“持有”评级
    预计 2012-2014 年公司将实现净利润2.73、3.26 和4.04 亿元，三年利润复合增速26%，对应目前股本的EPS 为2.73、3.26 和4.04 元。
    公司目前股价对应 2012 年24 倍PE，相比当前电子行业的平均估值水平已有20%左右的溢价；同时考虑到2012 年后公司业绩增速相比2011 年将明显下滑，其投资价值将下移，因此下调为“持有”评级。