业绩简评
    辰州矿业公布 2011 年报，实现销售收入40.81 亿元，同比增长41.74%，实现归属母公司净利润5.41 亿元，同比增长147.97%，扣除非经常性损益后每股收益0.99 元；送股方案为每10 股转增4 股。
    经营分析
    4 季度业绩低于预期：四季度公司每股收益为0.11 元，低于市场0.3 元/股的预测，2011 年全年公司三大产品（黄金、锑锭、APT）的价格同比增长率分别为22.49%、51.67%、60.83%。其中四季度均价同比分别增长18.69%、21%、42.1%，环比三季度增幅为4.08%、-1.84%、-3.46%。我们认为四季度业绩受到下游需求萎缩影响较大，四季度除了黄金受益于投资需求仍然保持旺盛外，精锑、氧化锑以及APT 下游均出现严重萎缩，下游客户四季度面临下游需求减少、原料价格高企的局面，主动调低库存，仅按需购买。
    股权出售未确认收入：除了产品需求有所下降外，影响四季度业绩的另一个原因是公司出售的新疆宝贝八号和新疆鑫达所得5200 万元尽管已经汇入公司账户，但由于股权变更工商手续未完成，故未确认收入，这部分影响损益约为4300 万元，折合EPS0.0785 元。
    外购原料增多降低毛利率：2011 年公司黄金自产比重同比下降16.95%，精锑自产比重下降3.93%、氧化锑自产比重增加14.05%、APT 自产比重下降8.35%，影响总毛利率减少6.96%。
    业绩爆发力将来自于资源拓展：公司作为有色大省湖南省自己唯一实际控制的有色金属类上市公司显然具备良好的先天条件。而公司自上市之后在资源拓展方面一直进展不大，在2011 年剥离了陕西、新疆等持续亏损的资产后公司在2012 年投资方面预算高达12 亿元（其中包括部分已有项目基建）。除了公司自产矿的增加，公司未来的更多爆发应该来自于资源拓展。
    盈利调整
    我们修正公司 2012/2013 公司净利润预测至833/1066 百万元，对应 2012-2013 年 EPS 为1.497 元、1.923 元，向下修正6%。目前股价对应12 年、13 年PE 为18.01 倍、14.02 倍。考虑到其存在的资产注入预期和锑行业整合预期，继续维持买入评级，目标价37 元，对应12 年25 倍PE。