业绩符合预期，维持"推荐"：九龙电力（600292）发布年报，2011 年全年实现营业收入40亿，同比增长22.7%；实现归属上市公司股东的净利润为4354万元，同比增长66%，扣非净利润较去年增长了45.4%；实现基本每股收益0.11元，符合市场的预期。  环保业务逐步贡献利润：分业务来看，公司发电业务2011年实现营业收入15.6亿，同比增长21.8%，完成售电量44亿千瓦时，完成情况好于预期；此外，公司环保业务实现营业收入11.7亿。其中公司控股子公司远达环保工程有限公司抓住公司战略转型的历史机遇， 及时调整市场策略，EPC、脱硝催化剂、水务市场中标金额同比均有较大增长。11年脱硫脱硝EPC全年在建和新开工项目共30个，投运17个项目21台环保装臵。生产脱硝催化剂5821立方米，销售5398 立方米，实现营业收入10.6亿元，符合预期；此外随着公司2011 年下半年7个募投项目脱硫资产的逐步交割和正式运营，11年脱硫特许经营项目实现营业收入1.9亿元，符合预期，该项业务已成为公司新的利润增长点。  发电业务毛利率下降，环保业务毛利率提升： 11 年公司毛利率同比下降1.2个百分点至7%。下降的主要原因是由于公司电力业务占比较高，该业务的毛利率由于燃煤成本的大幅度提高，下降了4.2 个百分点至4.13%。公司环保业务毛利率同比上升了1.9个百分点至15.4%，主要是由于新增的脱硫运营收入的毛利率较高（约为27%）， 我们预计随着公司脱硫运营业务在12年贡献全年利润，营收占比逐步加大，公司12年的毛利率将大幅度回升。公司的销售费用和财务费用率都同比大幅度增加了33和31个百分点，销售费用的增加主要由于公司环保业务增加，加大了市场开发力度所致，财务费用主要由于远达环保工程有限公司支付国债资金占用费所致。我们认为随着公司业务由火电向环保转型，费用的增加在合理的范围之内。