投资要点：
     水电盈利跟随量变，预计2012 年来水同比好转。2011 前三季度湖北地区水电发电量同比减少12.3%，四季度开始来水量环比好转，2011 全年同比降幅收窄至6.3%。预计公司2011年水电发电量较多年平均偏少20%，2012 年来水恢复趋势下，预期较多年平均偏少10%，同比增加。弹性固定资产折旧法使得公司水电业务盈利基本跟随发电量变化，预计公司2012年水电业务净利润同比增加10-15%。
     省内天然气中输业务快速扩张，初期业绩贡献受限。公司负责统一建设湖北省内天然气接收站及其配套支线项目，落实省内天然气中输“一张网”规划，目前在建“15 站7 线”（输气规模超过20 亿方，约为2010 年公司天然气销售量17 倍）有望于2012 年底相继投产。管网投产初期，受制于输气能力利用率不高及财务费用压力，短期内对公司业绩贡献不足，过了磨合期将显著增厚业绩。该项业务基数小，未来增量空间很大，“十二五”是快速放量期。
     火电项目储备充足，期待行业盈利环境改善。公司分别与荆州和襄阳市政府签订长期战略合作协议，在“北煤南运”通道沿线规划百万千瓦超超临界火电项目。火电行业近年来受制于煤价上涨，电价机制理顺短期内困难较大，火电行业景气度难以获得实质性提升，火电业务不是公司当前运营发展的重心，充足的项目储备有助于增强长期竞争力，优质项目的盈利优势将在行业整体景气好转时凸显出来。
     维持“增持”评级。预计公司2011-2013 年EPS 分别是0.29元、0.37 元和0.44 元，对应2012-03-16 收盘价6.27 元，动态PE 分别是22 倍、17 倍和14 倍，考虑到2012 年来水有望恢复提振公司主业盈利，天然气管输业务未来业绩释放和增长空间较大，维持 “增持”评级。