业绩略超预期，省外扩张较成功是主要原因。1）公司公布11 年年报，全年实现营收6.95 亿元，同比增长65.0%；营业利润0.88 亿元，同比增长58.6%；归属于上市公司股东的净利润0.81 亿元，同比增长53.7%。公司同时公告利润分配方案为每10 股派发现金股利1 元。2）我们年报前瞻预计公司每股收益为0.67 元，公司实际全面摊薄每股收益0.68 元，超过我们预期2%。3）我们认为，在跨省扩张难度较高的社保医疗行业，公司11 年省外扩张较为成功，在江苏、山东、广东、内蒙古等地均取得成功应用，是业绩超预期的主要原因。
    三大业务毛利率均稳中有升，体现较强议价权。1）公司软件开发、运营服务、系统集成业务毛利率分别达到49.91%、41.49%、8.16%，同比分别上浮0.05、2.99、0.52 个百分点。2）我们认为毛利率上浮与公司对下游具备较强议价权有关。公司召集和参与制订了7 个国家电子政务标准、6 个卫生部医疗信息化国家标准、9 个地方信息化标准，是仅有的9 家拥有人社部 “核三平台”技术资质的单位之一。相比竞争对手，公司对行业标准和客户需求的理解更为深刻，既更易于省外扩张，又对下游客户有较强议价权。
    看好公司 12 年“内生+外延”双重扩张的经营计划。1）考虑到12 年各地“智慧城市”建设资金逐步落实、公司现有软件储备已足够全国扩张，预计公司12 年的省外扩张继续突破。2）行业内存在大量精耕于某区域的小公司，公司拥有8.66 亿元充足现金，并公告将通过收购兼并快速扩大规模。若外延扩张顺利，公司将增强在“智慧城市”尤其是民生行业的整体实力和影响力。
    首次给予“增持”评级，上调12/13 年盈利预测8%/8%。我们看好公司的扩张战略和对下游议价权，考虑到11 年业绩超预期，分别上调12/13 年EPS 8%/8%至0.94/1.22 元，对应12/13 年EPS 分别为25/19 倍，首次给予“增持”评级。