事件： 
    宝信软件公布2011年报：2011年，公司实现营业收入31.45亿元，同比增21.8％；归属于母公司净利润为24558万，同比增8.8%，EPS为0.72元。从Q4单季来看，营业收入同比增33.3%；营业利润同比增102.6%；归属于母公司净利润同比增约17.8%，EPS为0.19元。分配预案为10派1.5元。
    点评： 
    总体观点：公司2011年营收略高于我们预期，但盈利低于我们10%，主要原因是2011年采用15%所得税率、薪资上涨压力导致毛利率下降以及计提大量坏账准备。自新总经理2011年5月份上任以来，公司营收呈现加速增长的趋势，费用控制更加严格，人均效益趋于提升。2012年将是新任总经理的完整考核年度，从2012年预计关联交易规模来看，公司业绩增长值得期待。我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.87元、1.05元和1.26元，维持"增持"的投资评级，并给予20元的6个月目标价，对应约23倍的2012年市盈率。
    营收分析：系统升级和新业务驱动成长。2011年，公司营收同比增约21.8%。其中，软件开发、系统集成、服务外包和智能交通业务同比分别增约21%、52%、18%和3%。软件开发占公司营收比重约为70%，是影响公司营收增速的最主要业务。我们估计2011年公司的营收增长主要由老系统升级和新业务驱动。老系统升级主要是指产销管理信息系统（即9672系统）的升级；新业务包括能源管理中心、冷轧自动化、机电一体化产品以及有色、装备制造、石化和采掘等非钢铁行业业务。2011年公司关联交易金额约为15亿，同比增约35%，成为营收增长主要驱动。公司披露2012年预估关联交易金额约为19亿，同比增长27%，预示公司2012年营收增速有望维持在20%左右水平。我们认为2012年公司面临的行业环境更加严峻，公司业务增长将更多来自于新产品和新行业。
    毛利率与费用分析：人力成本压低毛利率、费用得到严格控制。2011年，公司综合毛利率约为24.4%，同比下降约1.7个百分点。其中，软件开发业务毛利率为23%，同比下降约1.5个百分点，是综合毛利率下降的主因。根据我们测算，2011年，公司计入营业成本的职工薪酬公司同比增约40%，估计是软件开发毛利率下降的最主要原因。鉴于2011年，母公司员工数仅增加1%，我们估计公司2011年软件开发人员薪资上涨幅度较大。2012年，软件行业薪资上涨压力将弱于去年，加上公司新管理层对于费用控制的高度重视，我们判断公司毛利率有望得到维持。