公司发布2011 年年报，实现营业总收入76451.49 万元，同比增长34.73%；实现每股收益0.38 元，同比增长1.71%，低于我们的预期。我们预计2012-2014 年公司每股收益为0.55、0.64 和0.72 元，合理估值区间为2012 年24-36 倍市盈率，即12.00 元-19.80 元，给予“中性”评级.
    事件: 　
    公司发布 2011 年年报，实现营业总收入76451.49 万元，同比增长34.73%；实现归属上市公司股东净利润6019.27 万元，同比增长1.71%；按最新股本摊薄，实现每股收益0.38 元，低于我们的预期。
    公司计划以 2011 年12 月31 日全部股本1.6 亿股为基数，每10 股派发现金红利1 元（含税）。
    点评：
    新界泵业的主要产品是各类农用电动水泵，占收入的87%，连续六年居中国农用水泵产销量第一的位置。公司还生产滑片式空压机，占收入的10.58%。公司的优势产品是农用潜水泵。
    2011 年，公司的营业总收入增长34.73%，水泵销量达到193.99 万台，增长势头良好。分产品看，水泵的收入增长了33.99%，空压机的收入增长了32.52%。从销售地区看，内销增长了40.52%，增速较快；外销增长了26.81%，这样的增速在2011 年中国不佳的出口形势中属于上乘表现。公司认为，能实现这样的增速是由于加强了对经销商的管理、扩大了经销商基础。公司2010 年有700 多家批发商，近3,000 家分销商。到2011 年底，已有一级经销商约1110 家，二级分销商约3500 家。
    公司对 2012 年的经营目标是合并销售收入增长39.29%，实现10.65 亿元。
    2011 年毛利率下降1.41 个百分点。公司2011 年毛利率为20.60%，低于2010 年毛利率22.01%，也低于08 至10 年的平均毛利率为22.03%。我们认为，2011 年，公司产品的整体盈利能力欠佳。
    销售费用上升86%。公司2010 年销售费用为2156 万元，2011 年则为4005 万元，上升幅度远超营业收入。公司认为这是公司加大对营销网络的投入造成的。
    管理费用上升42%。上升幅度超过营业收入。
    主要结论：我们认为，公司今年对营销网络的投入确实可以让2012 年继续收获规模的较大增长，但明年以后的增长还看公司今年在经营模式上能否有所创新。我们预计2012 年公司可实现每股收益0.55 元，同比增长45%，2013 年和2014 年分别实现每股收益0.64 和0.72 元。从2011 年到2014年的净利润3 年复合增长率为24%。结合公司近、长期的增长速度，我们认为合理估值区间为2012年24-36 倍市盈率，即12.00 元-19.80 元，给予“中性”评级。
    风险提示：
    1、产品销售的增长低于预期。
    2、现金流恶化。2011 年末，公司的存货较3 季度末突增18%，应收帐款较2011 年末增加39%，经营性现金流净额仅为净利润的44%，而2010 年和2009 年公司的经营性现金流净额都与净利润差不多。我们担心公司的现金流情况恶化，利润质量下滑。