业绩增长幅度 较大。2011 年，公司实现主营业务收入2043.29 百万元，较上年同期增长53.22%，实现营业利润127.13 百万元，较上年同期增长67.94%，实现归属于母公司股东的净利润122.23 百万元，比上年同期增长68.57%，实现每股收益0.38 元。利润分配预案为：以年末总股本32000 万股为基数，每10 股派发现金股利2.00 元（含税），同时以资本公积转增股本，每10 股转增5 股（每股面值1 元）。
    公司业绩增速较快原因如下： 1）2011 年9 月份沙河本埠8 万吨炭黑项目投产后形成的产量增加；2）销售价格增长，以公司炭黑N330 为例，产品均价同比增长4.2％（百川资讯数据）；3）受益于高原油价格背景下，国内规模煤焦油法炭黑性价比优势突出，公司出口收入同比增长538.44%；4）营业外收入同比增长100.82%，主要是获得政府补贴约2141 万元。
    2012 年项目将陆续投产。根据2011 年报公告，公司年产14 万吨炭黑装置及尾气综合利用项目完成进度为50％，预计一期项目2*3.5 万吨炭黑生产线和余热发电项目将于2012 年投产；年产3.5万吨高分散白炭黑项目完成进度为20％，预计将于2012 年底投产。
    盈利预测与投资评级。根据我们的预测，公司2012－2013 年每股收益分别为0.46 元、0.66 元，对应3 月5 日收盘价（9.63 元），市盈率分别为21.02x、14.63 x，虑及公司成本、技术优势明显，项目陆续投产贡献业绩，给予“增持”评级。
    风险提示：煤焦油原料价格大幅波动的风险；项目投产经营情况低于预期；下游行业景气波动风险。