年报要点：2011 年公司实现营业收入82.88亿元，同比增长30.75%；实现营业利润10.43 亿元，同比增长28.69%；归属上市公司净利润8.43亿元，同比增长31.82%；扣非后归属上市公司净利润7.97亿元，同比增长31.16%；经营活动产生现金流净额1.17亿元，同比下降82.90%；实现每股收益0.82元。产品原材料价格上涨导致综合毛利率较去年下降1.59%，但期间费用以及所得税的下降，使公司2011年的净利润增速略高于营业收入，净利润率也实现0.08%的微幅提升。  
    国内外销售稳步增长，产业升级战略效果显现  2011年在国内和国外的销售同比分别增长30.21%和41.59%，总收入同比增长31.02%。分产品看，配电电器和终端电气增长最快，分别增长37.28%和31.02%，控制电器和电源电器的增速则较2010年有所回落，电子电器的销售额继续翻番，同比增速高达122.22%。公司实施产业升级战略已显现出初步的成效，其中诺雅克以光伏新能源行业为突破口，推出光伏用元器件和系统解决方案，去年实现销售收入9332万元，同比增长13倍，在行业内初步奠定了市场地位；而正泰电源在去年实现销售额5568万元，同比增长2.55倍，并在太阳能逆变器的技术上取得重大突破。  
    原材料价格上升致毛利率下降，但期间费用率稳步下降  2011年公司五个主要产品的毛利率都出现了一定幅度下滑，其中终端电器和电源电器的毛利率下滑超过3%。毛利下降的主要原因是铜、银等主要原材料价格上涨，缩小了产品的利润空间。但公司的期间费用控制良好，销售费用、管理费用和财务费用同比分别下降0.7、0.69和0.44个百分点，弥补了原材料成本上升对公司净利润率的影响。  盈利预测与估值  我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.05、1.35、1.79 元，给予公司2012 年22 倍市盈率，目标价23 元，维持"买入"评级。  
    风险提示  原材料价格上涨导致企业毛利持续下滑。