◆公司发布业绩快报，净利润同比下降19.90%，略低于我们及市场预期公司发布业绩快报：2011 年实现销售收入18.08 亿元，同比增长22.72%；实现利润总额1.29 亿元，同比下降18.92%；归属上市公司股东净利润1.05 亿元，同比下降19.90%；全面摊薄每股收益0.66 元，上年同期为1.31 元。业绩略低于我们和市场此前的预期。
    ◆高毛利产品毛利率下滑、原材料价格和期间费用率偏高造成增收不增利尽管销量国内汽车销量 2011 年同比仅增长2.45%，但公司营业收入增速高达22.72%，我们认为造成公司2011 年增收不增利的主要原因有：1）高毛利率产品EGR 毛利率大幅下滑；2）原材料价格维持高位：公司营业收入的40%为原材料采购成本，其中主要是铝和铜，而2011 年前三季度铜的价格都处于高位；3）新产品开发与兼并、融资等活动造成期间费用率偏高。
    ◆多项产品陆续进入收获期，2012 年约70%的销售收入增量来自工程机械和出口市场
    在过去 2 年中，公司通过自主研发、兼并收购和合资合作等方式先后开发了冷却模块、柴油机后处理（SCR）、汽车空调、轿车前端模块和工业热交换器等新产品，下游市场由重卡为主向工程机械、农机、船用、火车、风力发电、压缩机和工业散热器等细分市场扩张。我们预计公司今年的新增销售收入中，约40%来自工程机械市场、30%来自出口市场，此外农机、工业热交换器和乘用车油冷器分别贡献10%的新增销售收入。
    ◆维持“买入”评级，上调目标价至16.48 元
    我们认为，随着众多新产品的投产和新市场的开拓，公司在未来2 年将保持20%以上的营业收入增速和30%以上的净利润增速。如果铝和铜两种原材料价格维持相对低位，公司在2012 年的业绩将更具弹性。我们维持“买入”评级，上调6 个月目标价至16.48 元，对应2012 年16 倍PE。