事项
    近期我们调研了传化股份，与公司高管就公司经营现状和行业发展趋势等进行了交流。传化股份是我国纺织化学品龙头企业。
主要观点
    1. 纺织化学品系统集成商，涉足专用化学品生产。公司是是国内染助一体化的龙头企业。公司拥有印染助剂16万吨，化纤油剂实际产能可达15万吨，活性染料6万吨。近年来，公司积极培育有市场潜力、吻合发展趋势的其他专用化学品新领域，如建筑用减水剂、顺丁橡胶等，未来公司的发展战略将从“纺织化学品集成商”向“专用化学品生产商”发展，以抵御单一产品或产业链的周期波动。
    2. 印染助剂稳健增长，是公司利润主要来源。印染助剂毛利率高于染料和化纤油剂，一般在30%以上，公司印染助剂利润占比超过60%。预计公司2011年助剂销量14-15万吨左右，收入增长20%-25%。作为助剂行业龙头企业，我们预计未来公司助剂业务增长将高于行业平均增速，有望维持10%左右的稳健增长。
    3. 募投项目投产，化纤油剂产量大增。公司原有化纤DTY油剂产能6万吨。2010年，公司通过非定向增发，新增化纤油剂5万吨。其中3.5万吨DTY油剂2011年6月已经投产，1万吨FDY油剂和0.5万吨短纤油剂去年完成中试。预计2011年DTY油剂产量增速超过60%，全年产量约10万吨左右。FDY和短纤油剂客户粘性高，预计公司在FDY和短纤油剂的市场开拓方面仍需较长时间。
    4. 活性染料盈利下降，有望谷底回升。活性染料去年价跌量缩，行业产量同比下降20%。由于棉价回落企稳，预计棉花需求将有所回暖。而在2011年的惨淡行情中，部分中小活性染料企业亏损倒闭，加上行业环保要求的不断提升，预计行业集中度将趋于提升，供应格局利好行业龙头，活性染料2012年有望谷底回升。公司正积极向活性染料上游发展：对位酯产能已扩至1万吨，基本能够实现完全配套；锦鸡采用加氢工艺生产H 酸，工艺和成本控制仍有待改善。目前公司活性染料毛利率14%左右，未来盈利具有一定的提升空间 。
    5. 其它业务。公司2010 年成立合资子公司，进军聚羧酸系减水剂业务。一期聚羧酸减水剂产能为5 万吨，去年年底已经投产，未来将进一步扩至20 万吨。