主要观点  
    1、 房地产业务提升公司整体业绩，医药工业拐点显现：市报告期内公司实现营收16.63 亿元，同增40.69%，其中医药工业营收10.86 亿元，同增10.53%； 实现净利润1.86 亿元，同增29.19%，扣除0.64 亿元房地产业务净利润， 医药工业及商业实现净利润1.22 亿元，对应EPS 0.19 元，符合我们之前预期。医药工业11 年下半年同增26.14%、环增32.06%，主要受益于软膏剂产能释放与片剂销售增长。
    软膏剂是公司盈利的主要支撑：报告期内由于丁桂儿脐贴新增产能下半年部分释放实现营收3.60 亿元，同增25.34%，下半年环增65.06%，丁桂儿脐贴为公司治疗儿童腹泻的独家产品和自主定价品种，据经销商了解该产品自12 年起出厂价价提价至12.5 元/3 贴，提价幅度达30%以上，同时2 亿贴的新生产线12 年将全部达产，有望出现量价齐升的双轮驱动；
    片剂保持快速增长：公司加强硝苯地平、尼莫地平等缓控释剂型降压药物的销售，11 年实现销售4.19 亿元，同增15.58%，下半年环增15.43%，我们预计随着非基药招标的推动，片剂产品凭借性价比优势将实现快速增长；
    看好注射液未来增长：11 年上半年由于公司中药注射液生产线复检，至注射液产能不足，并为了保证红花注射液生产而停产香丹注射液，导致营收同比略有下滑。但公司中药注射液生产线复检完成，下半年公司注射液销售恢复良好，环比增长近26%。报告期内公司收购中医大药厂70%产权， 恢复清开灵注射液生产，在基药政策不断推进的驱动下有望快速贡献业绩，另外公司为红花注射液生产的龙头企业，红花注射液生产过程质量控制示范工程建设已启动，我们认为随着新版GMP 验证收官后公司产品集中度将进一步提高，看好注射液未来发展。
    公司医药工业下半年明显快于上半年，且促进增长的正向因素将在2-3 年内持续发挥作用，故我们认为公司医药工业拐点已显现，未来3 年医药工业有望保持25%以上增速。