事件： 
    公司公布2011 年业绩预告：预计2011 年度归属于上市公司股东的净利润为4800-5250 万元，对应EPS0.48～0.53 元，同比增长 -4%～+5%，低于市场预期和我们上篇报告预期。 
    观点： 
    1. 全球需求变差影响公司产品需求 
    四季度以来宏观经济进一步变差，欧债和美债危机暂未有解决之道，国内经济增速放缓，转型仍待观察。国内外实体经济的需求疲弱。公司产品主要以改性PVC 为主，是电线电缆（非电力电缆）用改性PVC 细分行业的龙头，主要应用于电线电缆（非电力电缆）、小家电和电子电器，公司转厂及出口业务受到欧美经济的一定影响，内销也受到国内需求不振的影响。
    2. 管理费用上升对业绩造成较大影响 
    2011 年公司加大了研发投入力度，再加上公司销售扩大后，管理费用的增长，另外根据证监会新的相关规定公司上市部分相关费用计入管理费用，2011 年管理费用比2010 年同比增加了约1500 万元，影响EPS 高达0.15 元。
    3. 公司收入维持增长，毛利率下滑可以改善 
    改性塑料行业市场规模巨大，盈利能力较为稳定，行业内公司的发展主要依靠规模的扩张。公司2010 年实现产量6.5 万吨，根据公司各项目进度测算，2011-2013 年产能将分别达到7.5 万吨，12 万吨和16 万吨， 增长率分别为23%、60%和33%，复合增长率35%。 2011 年前三季度因原材料价格较高公司毛利率有所下滑，四季度由于需求急剧下滑，虽然原材料价格有所回落仍造成毛利率大幅下降。但从历史经验来看公司管理团队拥有优秀的营运能力，盈利能力较强并且稳定， ROE 基本超过25%，毛利率稳定在20%左右净利率稳定在9%左右。特别值得一提的是2011 年上半年在原材料成本大幅上涨的情况下，公司通过优秀的运营管理能力使得毛利率不但没有下降，反而相比2010 年上升了2.73 个百分点。因此我们相信公司未来可以通过优秀的管理运营能力改善利润的下滑。 
    4. 技术仍是公司的核心竞争力 
    技术是改性塑料行业的核心竞争力，主要体现在公司的产品配方上。公司作为国内改性塑料行业最具竞争力和成长性的企业之一，在技术创新方面具有较强优势，持续开发并积累5,036 个产品配方，具体包括非专利技术24 项（其中正在申请专利13 项）和发明专利9 项（其中与四川大学共同拥有发明专利3 项，与华南理工共同拥有发明专利1 项），并拥有793 个牌号，是目前国内细分行业研发实力较强的企业之一，在研发方面的投入超过收入的4%，同时用强有力的激励制度调动研发人员和技术人员的积极性，这是保障公司未来持续稳定发展的重要基础。 
    5. 积极储备新技术，打造新的利润增长点 
    公司管理层目光长远，在做大做强改性PVC 的同时不断向其他改性塑料下游应用和其他领域拓展，目前进入工业化进程的有LED 灯具用改性塑料和"筑路王"沥青路面结构材料，目前均处于积极推广阶段，未来有希望成为公司新的利润增长点。另外公司还通过不断创新和合作取得一些前瞻性、战略性的技术，主要集中在低烟无卤、通用塑料工程化、工程塑料合金技术、塑料回收和增值利用、生物降解技术、塑料增强增韧等方面。 
    结论： 
    预计公司11-13 年EPS 分别为0.51、0.75 和1.01 元，当前股价对应PE 分别为24、17 和12 倍。上市公司中跟公司业务相似的是金发科技和普利特，从相对估值来看，公司2011 年估值合理，2012 年估值偏低， 公司未来两年产能增长确定，利润释放有较好基础，长期有新的增长点，而且市值不到金发科技的十分之一， 普利特的二分之一，成长空间更大，理应享有一定的估值溢价，给予公司2012 年20 倍PE 估值较为合理， 目标股价15 元，维持公司"强烈推荐"评级。