精工钢构(600496.SS/人民币7.50, 买入)公告拟以2.58 亿元收购广东金刚幕墙工程有限公司100%的股权，金刚幕墙原实际控制人承诺2011、2012 年度净利润合计不低于6,000 万元人民币。若合计实现的净利润低于此承诺时，不足6,000 万元部分金刚幕墙原实际控制人需以现金补齐差额，同时向精工钢构支付相当于差额部分金额的赔偿金。截至2010 年12 月31 日，金刚幕墙资产总额52,979 万元，净资产13,865 万元，金刚幕墙将于2012 年度纳入公司合并报表范围。
    金刚幕墙连续5 年被中国建筑装饰协会评为中国建筑幕墙行业前十强，公司拥有建筑幕墙专项工程设计甲级资质、建筑幕墙工程专业承包壹级资质。我们认为此次收购是公司执行设计-制造-安装一体化的战略的进一步举措，收购后公司将利用原有的渠道优势，发挥钢结构和幕墙业务的协同效应，提升公司整体盈利水平和竞争能力，加速实现公司钢结构建筑集成服务商的战略目标。
    建筑钢结构受益于城镇化进程和消费升级，各地的高档写字楼、酒店、剧院等对钢结构的需求不断增加，二三线城市钢结构建筑明显增多。公司加强设计-制造-安装一体化的战略并积极拓展相关业务，在竞争相对激烈的工业建筑领域凭借设计和品牌优势保持较高利润率；在商业地产领域拓展产业链以提升盈利能力；在公共建筑领域通过研发开闭屋顶、弯扭构件、弦支穹顶等技术加强壁垒，并通过承包钢结构加屋面发挥协同效应。公司今年前三季度新接订单 70.3 亿元，同比增长37%。此外公司在拓展国际方面也有进一步突破，在沙特中标约1 亿美元项目，预计毛利率约25%，远超目前水平。在行业空间较大而行业龙头市场占有率不高的情况下，公司受宏观调控政策影响较小。
    由于目前金刚幕墙2011 年的业绩尚不明确，我们保守预计金刚幕墙2012 年净利润为3,000 万元，则此次收购对应市盈率是8.6 倍，对应的2010 年市净率为1.9倍。我们预计2012年精工钢构归属母公司所有者净利润同比增长30%达到4.32 亿元（对应每股收益0.737 元），收购后预计净利润达到4.62 亿元（对应每股收益0.787 元），此次收购对业绩增厚约为7%。目前2012 年的市盈率已经不足10 倍，我们维持对公司的买入评级。